未來(lái)十年，在國(guó)內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)高歌猛進(jìn)吃紅利的市場(chǎng)已不復(fù)存在的背景下，如何把近百億人民幣基金在市場(chǎng)里做到最頂層的回報(bào)水平，便是君聯(lián)資本要做的事情。
文丨馬慕杰
來(lái)源 | 投中網(wǎng)
君聯(lián)資本正在以新的百億基金，開(kāi)啟下一個(gè)十年的投資征途。
2019年6月27日，投中網(wǎng)獲悉，君聯(lián)資本新一期人民幣基金募資完成，總規(guī)模近百億元。截止目前，君聯(lián)資本總基金管理規(guī)模超過(guò)450億人民幣。同時(shí)，這也是近階段市場(chǎng)上募集完成的最大規(guī)模的人民幣基金。
投中網(wǎng)了解到，在君聯(lián)資本本期新基金中，機(jī)構(gòu)投資人占比90%以上，包括聯(lián)想控股、全國(guó)社?；穑约皣?guó)有背景的母基金和金控、險(xiǎn)資、上市公司與第三方渠道。值得注意的是，該期新基金的出資方中，有超過(guò)90%的“老LP”持續(xù)支持。
在新基金配置方面，百億基金本身將分為三部分不同側(cè)重。其中，綜合成長(zhǎng)基金70億元，以成長(zhǎng)期項(xiàng)目投資為主；創(chuàng)新TMT基金、健康醫(yī)療基金共接近30億元，聚焦早期項(xiàng)目，基金存續(xù)期為8-10年。
“在沒(méi)有大規(guī)模放開(kāi)第三方渠道的前提下，募集到百億人民幣基本還順利?！本?lián)資本董事總經(jīng)理、首席投資官李家慶告訴投中網(wǎng)，在此次募資的過(guò)程中，君聯(lián)資本并未放開(kāi)基金總量與規(guī)模，而是要在自己本身的能力邊界內(nèi)控制基金規(guī)模的上限。
據(jù)悉，2019年上半年，君聯(lián)資本已經(jīng)有6家所投企業(yè)在A股、美股等多個(gè)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，有1家企業(yè)已過(guò)會(huì)，并且還有超過(guò)10家左右的被投項(xiàng)目處于上市通道中。李家慶還透露，君聯(lián)資本2019年的現(xiàn)金回報(bào)有望超過(guò)歷史上任何一年。
歷時(shí)1年募集完成近百億元基金，機(jī)構(gòu)LP占比90%以上
“從第一期人民幣基金開(kāi)始，除了聯(lián)想控股之外，君聯(lián)資本著重引入的都是大型、專業(yè)長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資人?！睂?duì)于新基金，李家慶介紹，新基金的資金來(lái)源沒(méi)有發(fā)生重大變化，除了引入更多的新的機(jī)構(gòu)投資人，90%以上的出資人都是過(guò)去多年保持穩(wěn)定合作關(guān)系的“老LP”。
在君聯(lián)資本新基金中，機(jī)構(gòu)投資人占比90%以上，包括聯(lián)想控股、全國(guó)社保基金以及國(guó)有背景的母基金和金控、險(xiǎn)資、上市公司與第三方通道。
“人民幣基金如果有長(zhǎng)遠(yuǎn)的計(jì)劃與打算，需要積累一批有長(zhǎng)期戰(zhàn)略并且非常穩(wěn)定的投資人。”李家慶稱，過(guò)去十年，人民幣基金來(lái)源非常復(fù)雜，大多數(shù)的人民幣基金更多都是從民間資本做起，但君聯(lián)資本的人民幣基金一開(kāi)始就注重依托機(jī)構(gòu)投資人，2009年即成為國(guó)家社?；鸬牡谝慌芾碚摺?/span>
在李家慶看來(lái)，在沒(méi)有大規(guī)模放開(kāi)第三方渠道的背景下，君聯(lián)資本在不到一年時(shí)間里募集完成近百億元基金基本順利。盡管有所超募，但君聯(lián)資本在募資過(guò)程中就已經(jīng)控制好了基金的規(guī)模上限。
自2009年開(kāi)始管理人民幣基金以來(lái)，君聯(lián)資本募集并管理了4支人民幣綜合基金，分別于2009年、2011年、2014年、2016年募集。此外，還有包括健康醫(yī)療基金、文體基金、新?；?、創(chuàng)新TMT等早期及成長(zhǎng)期專業(yè)基金。截止目前，君聯(lián)資本總基金管理規(guī)模超過(guò)450億人民幣。
“我們會(huì)控制好基金的能力邊界。”李家慶表示，百億的人民幣基金規(guī)模相對(duì)較為符合君聯(lián)資本過(guò)去積累下來(lái)的團(tuán)隊(duì)能力及管理投資能力。并且，基金規(guī)模擴(kuò)張?zhí)蠓炊菀讕?lái)兩方面潛在風(fēng)險(xiǎn)：一方面，項(xiàng)目的數(shù)量太多，對(duì)GP的管理能力將提出很大挑戰(zhàn)；另一方面，一旦基金規(guī)模擴(kuò)張?zhí)?，將?huì)致使投資業(yè)務(wù)頻譜發(fā)生變化，比如是否要擴(kuò)充至并購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)、股債夾層甚至非股權(quán)投資領(lǐng)域等。
“對(duì)于君聯(lián)資本而言，至少到目前還是要相對(duì)保守一些。我們一直以來(lái)都是強(qiáng)調(diào)投后管理，鋪賽道的模式不適合君聯(lián)資本的投資策略，也不適合當(dāng)下的人民幣基金市場(chǎng)?！崩罴覒c認(rèn)為，適度的基金規(guī)模，有利于進(jìn)一步夯實(shí)隊(duì)伍與管理基礎(chǔ)。
加大綜合性成長(zhǎng)基金規(guī)模，提高單項(xiàng)目出資額
投中網(wǎng)了解到，在新基金配置方面，百億基金本身將分為三部分的不同側(cè)重，存續(xù)期為8-10年。
其中，綜合性基金接近70億元，以成長(zhǎng)性項(xiàng)目投資為主；創(chuàng)新TMT基金、健康醫(yī)療基金接近30億元，聚焦早期創(chuàng)新及擴(kuò)張前期成長(zhǎng)性項(xiàng)目。
“這樣的基金配置，將能夠基本覆蓋國(guó)內(nèi)中早期少數(shù)股權(quán)投資的頻譜。”李家慶表示，相比于過(guò)往的人民幣基金，君聯(lián)資本此次在綜合性成長(zhǎng)基金規(guī)模上有所加大。
此外，在具體投資策略上，君聯(lián)資本還將會(huì)逐步提高單項(xiàng)目的出資額?！皬倪^(guò)去的平均1-3億元，提升至1-5億元，協(xié)同LP資源可以單項(xiàng)目出資更大規(guī)模到10億元以上。”不過(guò)，李家慶同時(shí)強(qiáng)調(diào)，君聯(lián)資本新基金的投資階段與投資標(biāo)的本身不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。
事實(shí)上，這與君聯(lián)資本一直以來(lái)堅(jiān)持的“系統(tǒng)化研究、選擇性投資”的運(yùn)作模式保持一致。由于君聯(lián)資本并不依靠項(xiàng)目數(shù)量來(lái)捕捉超額收益，這意味著其真正關(guān)注的只有頭部項(xiàng)目本身的多寡。“對(duì)于君聯(lián)資本來(lái)說(shuō)，一支基金在3年中有20-30個(gè)項(xiàng)目就足夠了。而在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們要給符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)者更大的資源?！?/span>
李家慶認(rèn)為，雖然從創(chuàng)投行業(yè)平均角度上，企業(yè)的整體估值會(huì)下降，但偏頭部項(xiàng)目的估值一定不會(huì)下降。不過(guò)，在其估值沒(méi)有明顯下降的情況下，企業(yè)的估值增長(zhǎng)速度會(huì)放緩。
“現(xiàn)階段， 簡(jiǎn)單的‘以小博大’的生意已經(jīng)沒(méi)有機(jī)會(huì)了。”這是李家慶屢次強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。而未來(lái)十年，在國(guó)內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)高歌猛進(jìn)吃紅利的市場(chǎng)已不復(fù)存在的背景下，如何把近百億人民幣基金在市場(chǎng)里做到最頂層的回報(bào)水平，便是君聯(lián)資本要做的事情。
然而，整個(gè)行業(yè)獲得高回報(bào)的時(shí)限已被拉長(zhǎng)，過(guò)度追求短期收益也不符合君聯(lián)資本的風(fēng)格?！安还苁瞧缙陧?xiàng)目還是中后期投資，未來(lái)基金依舊可以實(shí)現(xiàn)相對(duì)中高倍的投資回報(bào)，但時(shí)間可能會(huì)是6-8年，而不是2-3年。這種情況下，投資機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的IRR水平或許會(huì)越來(lái)越趨于合理?！崩罴覒c表示。
而對(duì)于君聯(lián)資本而言，保證一定時(shí)間內(nèi)的長(zhǎng)期持續(xù)并有規(guī)模的透明高回報(bào)才最關(guān)鍵。在李家慶看來(lái)，能夠在長(zhǎng)周期跨度下實(shí)現(xiàn)持續(xù)合理的投資回報(bào)，抵抗宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致的投資收益的侵蝕，一定只有少數(shù)機(jī)構(gòu)。
系統(tǒng)化打法而非階段性生意
那么如何在行業(yè)熱點(diǎn)更替不斷及外部市場(chǎng)環(huán)境起伏不定的背景下成為“少數(shù)派”，并始終保持穩(wěn)定向上的狀態(tài)？君聯(lián)資本給出的答案是，不斷成為一個(gè)平臺(tái)化系統(tǒng)化運(yùn)作的公司而不是少數(shù)人的階段性生意。
尤其是在當(dāng)下及未來(lái)，單一行業(yè)與單一賽道紅利越來(lái)越少的環(huán)境下，基金內(nèi)部的系統(tǒng)化運(yùn)營(yíng)能力、統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)能力與協(xié)作共享能力會(huì)愈發(fā)重要。
“君聯(lián)資本能夠更好地邁向下一個(gè)十年的非常重要的能力，就是我們已經(jīng)過(guò)渡到了依靠公司系統(tǒng)的平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)以及中臺(tái)建設(shè)結(jié)合業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)來(lái)為投資者創(chuàng)造價(jià)值的時(shí)期?！崩罴覒c稱，經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的積累與發(fā)展，君聯(lián)資本的核心團(tuán)隊(duì)已經(jīng)成長(zhǎng)壯大，能夠負(fù)責(zé)一個(gè)細(xì)分行業(yè)并且管理過(guò)相對(duì)較大投資組合并且在投資中有過(guò)IPO成功經(jīng)驗(yàn)的人在君聯(lián)資本內(nèi)部超過(guò)10幾個(gè)。
而且，在內(nèi)部的中后臺(tái)架構(gòu)上，君聯(lián)資本也在不斷優(yōu)化組織管理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)平臺(tái)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)作共享。李家慶把君聯(lián)資本比作創(chuàng)造資產(chǎn)產(chǎn)生價(jià)值的機(jī)器，而機(jī)器的快速運(yùn)轉(zhuǎn)也恰恰需要依靠強(qiáng)大高效的中后臺(tái)建設(shè)。
“從機(jī)構(gòu)融資到投資、增值服務(wù)、投后管理等，我們都形成了規(guī)范透明的流程體系。比如，如何在LP投完基金之后還與其保持長(zhǎng)線的聯(lián)系？如何在投資項(xiàng)目的過(guò)程中調(diào)動(dòng)LP的資源以做更多的投后服務(wù)？如何為L(zhǎng)P創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流？”李家慶對(duì)投中網(wǎng)表示，機(jī)構(gòu)投資人很看重GP的上述能力，而這種能力也是君聯(lián)資本作為頭部機(jī)構(gòu)必須具備的。
另外，李家慶判斷，未來(lái)美元基金與人民幣基金會(huì)加速融合。這種變化對(duì)于君聯(lián)資本而言是強(qiáng)項(xiàng)，在過(guò)往投資案例中，君聯(lián)資本做了很多以美元基金投資中外合資企業(yè)并在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市退出的經(jīng)驗(yàn)積累。
而在這種趨勢(shì)下，君聯(lián)資本在進(jìn)行項(xiàng)目選擇時(shí)，除了強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新壁壘以及團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)管理能力之外，還會(huì)更加注重項(xiàng)目的跨境能力。不過(guò)，李家慶同時(shí)提到，對(duì)于科創(chuàng)板，君聯(lián)資本不會(huì)為科創(chuàng)板定制項(xiàng)目，“一定程度上，我們不希望因?yàn)槟硞€(gè)退出通道的出現(xiàn)而影響到某些企業(yè)的正常發(fā)展規(guī)律?！?/span>
在他看來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、環(huán)境的起伏與一級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)的不斷輪換，不管是美元基金還是人民幣基金，未來(lái)VC/PE行業(yè)向頭部集中的態(tài)勢(shì)將會(huì)越來(lái)越明顯。
