熱錢(qián)巨量涌入，有人還在感嘆：沒(méi)搶到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資份額，背后的IPO閘門(mén)卻悄悄關(guān)緊了。
醫(yī)療健康這只投資“風(fēng)口上的豬”，當(dāng)下正面對(duì)極為吊詭的狀況：
一方面，一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目越來(lái)越火爆，不斷刷新融資記錄，投資人紛紛感嘆“卷得厲害”，根本投不進(jìn)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
另一方面，IPO閘門(mén)卻越收越緊，闖關(guān)失敗、上市破發(fā)不斷涌現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)估值，近期也正在遭遇回調(diào)。
匯恩資本董事總經(jīng)理關(guān)彬在CHBD會(huì)議上談到了一個(gè)有趣的投資案例，印證了這種吊詭的局面，一家Biotech近期尋求融資，估值已經(jīng)達(dá)到幾百億元，其大部分股份都被一家上市公司把持，但這家上市公司市值也才幾百億元，被投公司的估值事實(shí)上已經(jīng)大大超過(guò)了母公司，但估值無(wú)法傳導(dǎo)到上市公司，醫(yī)療健康投資一、二級(jí)市場(chǎng)估值“倒掛”厲害。
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眼下，投資人們正面臨前所未有的挑戰(zhàn)，一方面，同行“壓力山大”，搶不到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，搶的成本越來(lái)越高，搶到的早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)增大，投資周期變長(zhǎng)。
另一方面，生物醫(yī)藥IPO退出渠道越發(fā)不明朗，被否和破發(fā)不斷。
擠壓拉扯之下，投資獵手們不僅在重新思考自己的策略和標(biāo)的，更在重新思考自己的立足和存在，以適應(yīng)全新的醫(yī)藥投融資局面。
風(fēng)投卷得太厲害
2021年，樓市、金融科技、互聯(lián)網(wǎng)、文娛接連遭遇強(qiáng)監(jiān)管，教育產(chǎn)業(yè)在“雙減”政策沖擊下極度收縮，醫(yī)療健康在“新冠”疫情催化下，反而成為“避風(fēng)港”。大量金錢(qián)的快速涌入，讓醫(yī)藥投融資增長(zhǎng)迅速，也“卷得厲害”。
醫(yī)藥魔方InvestGo數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)在2020年完成4745億元融資，是前一年的2倍，在2021年上半年完成1811億元融資，投融資熱度持續(xù)不減。
天量的資金涌入，讓投資人感受到了前所未有的同行壓力。
“現(xiàn)在股票二級(jí)市場(chǎng)，表現(xiàn)稍微好一點(diǎn)的就是芯片和醫(yī)療健康板塊。所以不管是投消費(fèi)、TMT還是投文娛的資本，最近都開(kāi)始轉(zhuǎn)投醫(yī)療健康，搭建醫(yī)療健康團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充到General Fund（多元投資基金）。與此同時(shí)，貨幣供給還在不?！潘?，‘大家哄搶創(chuàng)新優(yōu)質(zhì)標(biāo)的’的現(xiàn)象，短期還會(huì)持續(xù)?！饼R濟(jì)投資創(chuàng)始管理合伙人張莉說(shuō)到。
“樓市的資金被限制，現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)投資的貨幣供應(yīng)還在不斷增強(qiáng)。過(guò)去1年，我們感到特別郁悶的地方在于，很多一級(jí)市場(chǎng)投資項(xiàng)目投得一點(diǎn)專(zhuān)業(yè)性都沒(méi)有，一個(gè)好項(xiàng)目出來(lái)，很多投資人都蜂擁而上，基本上不要說(shuō)投資人的聲音，連這個(gè)人的聲音都要被淹沒(méi)了?！眹?guó)科嘉和董事總經(jīng)理鐘靖說(shuō)到。
然而，在各路投資人瘋狂搶籌背后，醫(yī)療健康投資二級(jí)市場(chǎng)卻是另一番景象。
二級(jí)市場(chǎng)降溫加速
與一級(jí)市場(chǎng)的火爆不同，醫(yī)療健康投資二級(jí)市場(chǎng)，卻越發(fā)“骨感”。
無(wú)論是嚴(yán)監(jiān)管的A股還是市場(chǎng)化的港股，針對(duì)IPO的閘門(mén)都在收緊。港股新近上市的堃博醫(yī)療、創(chuàng)勝集團(tuán)、和譽(yù)醫(yī)藥等生物醫(yī)藥公司，接連遭遇上市破發(fā)。
而在海和藥物、吉?jiǎng)P基因IPO接連被否之后，A股IPO也由熱轉(zhuǎn)冷。
2021年10月25日，可孚醫(yī)療在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，開(kāi)盤(pán)破發(fā)10.89%，截至當(dāng)日收盤(pán)跌幅4.43%，成為A股近年來(lái)第一支破發(fā)的醫(yī)藥股。
2021年10月26日，匯宇制藥登陸科創(chuàng)板，當(dāng)日雖然股價(jià)微漲，但到次日收盤(pán)，股價(jià)下跌13.03%，較發(fā)行市值蒸發(fā)18.4億元。
2021年10月28日，成大生物科創(chuàng)板上市破發(fā)，開(kāi)盤(pán)跌18.19%，截至當(dāng)日收盤(pán)下跌27.27%。
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此前，輿論一度將接連兩家生物醫(yī)藥公司IPO被否的原因，歸咎于License-in模式，認(rèn)為其創(chuàng)新度不夠，而事實(shí)上，License-in模式可能并不是問(wèn)題的本質(zhì)。
“作為早期投資人，我認(rèn)為L(zhǎng)icense-in只是一種方法，方法沒(méi)有好壞對(duì)錯(cuò)，用不用這個(gè)方法跟一個(gè)公司的團(tuán)隊(duì)配置和成立公司的目的有關(guān)。比如，我們?cè)瓉?lái)的項(xiàng)目，創(chuàng)始人是CMO（首席醫(yī)學(xué)官）出身，管線內(nèi)的產(chǎn)品都是License-in的，但它具有非常強(qiáng)的臨床轉(zhuǎn)化能力，能把產(chǎn)品真正推上市，這樣的公司也很有投資價(jià)值。當(dāng)然從投資趨勢(shì)上說(shuō)，我們?cè)絹?lái)越關(guān)注源頭創(chuàng)新和基礎(chǔ)科研創(chuàng)新?！眱绶劫Y本執(zhí)行總監(jiān)胡紅丹說(shuō)到。
“談?wù)揕icense-in模式IPO被否必須明確三點(diǎn)。首先，這個(gè)命題如果成立，也僅限于科創(chuàng)板，港交所、納斯達(dá)克并不存在這個(gè)被否的問(wèn)題。其次，針對(duì)科創(chuàng)板IPO被否的問(wèn)題，除了License-in模式的公司，也有自研產(chǎn)品已經(jīng)到臨床III期，因?yàn)椴荒馨踩ＷC能在中國(guó)上市而被否的公司，這些情況是共存的。最后，很多在納斯達(dá)克誕生的偉大公司，都是靠License-in起家的，不能否定這種方式的價(jià)值，這是發(fā)展需要的。”鼎豐生科合伙人錢(qián)晶說(shuō)到。
其實(shí)從更大層面上看，License-in模式失靈或許是一個(gè)“偽命題”，無(wú)論IPO被否還是破發(fā)，背后揭示出的本質(zhì)是:醫(yī)療健康IPO門(mén)檻在不斷提高，IPO溢價(jià)紅利正在出清。
IPO之外，醫(yī)療健康二級(jí)市場(chǎng)估值，近期也正在加速回調(diào)的通道中。
二級(jí)的冷多快會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)？
A股中證500醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，由2021年8月31日開(kāi)盤(pán)時(shí)的17401點(diǎn)下跌至2021年10月27日13279點(diǎn)，已跌去4122點(diǎn)。
港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)，由2021年8月31日開(kāi)盤(pán)時(shí)的6136點(diǎn)下跌至2021年10月27日5596點(diǎn)，已跌去540點(diǎn)。
A股“醫(yī)藥一哥”恒瑞、龍頭股愛(ài)爾眼科、藥明康德等也紛紛股價(jià)承壓。
二級(jí)市場(chǎng)的IPO趨緊及估值調(diào)整，已經(jīng)成為醫(yī)藥投資“房間里的大象”，但這只“房間中的大象”能夠多快讓一級(jí)市場(chǎng)感受到它的存在？
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“不光科創(chuàng)板，最近整個(gè)醫(yī)療健康板塊的股價(jià)都‘跌跌不休’，但是一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的估值還在上漲。競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下投資人只能往更早期投項(xiàng)目，但這勢(shì)必會(huì)面臨投資回報(bào)周期拉長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)增加，所以我們預(yù)判，1年后二級(jí)市場(chǎng)的情況會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)投資人，項(xiàng)目會(huì)面臨價(jià)值重新調(diào)整?！?齊濟(jì)投資張莉說(shuō)到。
“醫(yī)療健康二級(jí)市場(chǎng)的估值回調(diào)，什么時(shí)候會(huì)影響一級(jí)市場(chǎng)？我覺(jué)得，可能要等到這一批高價(jià)投的項(xiàng)目上到二級(jí)市場(chǎng)，投資人退出真正虧了錢(qián)，大家才會(huì)更加謹(jǐn)慎、理性去投項(xiàng)目，但這個(gè)調(diào)整的周期可能會(huì)很長(zhǎng)?！眹?guó)科嘉和鐘靖說(shuō)到。
投資人下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)
醫(yī)藥投資一級(jí)市場(chǎng)大量資本涌入、水漲船高，但I(xiàn)PO退出的難度不斷加大，“壓力山大”的投資人中，有不少勇于嘗試者直接下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)。
禮來(lái)亞洲基金風(fēng)險(xiǎn)合伙人紀(jì)曉輝博士，跟盧宏韜博士、沈文彥博士聯(lián)合創(chuàng)立了科望醫(yī)藥，2021年5月剛剛完成1.05億美元C輪融資，擁有15條覆蓋廣泛的新一代腫瘤免疫藥物研發(fā)管線。
禮來(lái)亞洲基金風(fēng)險(xiǎn)合伙人夏國(guó)堯博士，跟田勁醫(yī)生聯(lián)合創(chuàng)立了禮邦醫(yī)藥，2021年5月剛剛完成了6000萬(wàn)美元的B輪融資。
前奧博資本投資合伙人王健博士創(chuàng)立了創(chuàng)響生物，2021年6月剛剛完成1億美元C輪融資，擁有近20個(gè)在研產(chǎn)品管線。
前通和毓承投資合伙人朱忠遠(yuǎn)博士于2020初創(chuàng)立了映恩生物，迄今為止1年半時(shí)間已經(jīng)完成1.2億美元融資，擁有近10款在研產(chǎn)品管線。
醫(yī)藥投融資大環(huán)境變化中，盡管投資人有資金和管理上的優(yōu)勢(shì)，但創(chuàng)業(yè)需要更多的能力，醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)的門(mén)檻極高，所以真正下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)的仍然是少數(shù)。
對(duì)于大多數(shù)醫(yī)藥投資人，在目前的風(fēng)投內(nèi)卷、二級(jí)市場(chǎng)變冷的狀況，重新評(píng)估手中的資產(chǎn)，更加謹(jǐn)慎、冷靜去投資標(biāo)的，更合理的考慮退出路徑，是渡過(guò)當(dāng)前這段劇烈周期調(diào)整，真正的不二法門(mén)。
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