大魚吃小魚，小魚吃蝦米，生物界有其特定的生態(tài)鏈。
與之相似，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，并購(gòu)整合成為市場(chǎng)格局演進(jìn)、行業(yè)生態(tài)進(jìn)化的一種重要方式。據(jù)德勤《2021中國(guó)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)白皮書》統(tǒng)計(jì)，2020年，跨境并購(gòu)交易和國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)都有所提升。《2021易凱資本中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)白皮書—健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)篇》也提到，伴隨著中國(guó)醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)及醫(yī)保目錄調(diào)整、仿制藥一致性評(píng)價(jià)、集采常態(tài)化等行業(yè)新規(guī)的出現(xiàn)和政策的演變，中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)通過(guò)并購(gòu)整合進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線和延伸產(chǎn)業(yè)鏈的需求日益凸顯。易凱資本董事總經(jīng)理、健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)組負(fù)責(zé)人吳優(yōu)表示，包括藥、械、服務(wù)和數(shù)字醫(yī)療在內(nèi)的各個(gè)大健康領(lǐng)域企業(yè)都有并購(gòu)成長(zhǎng)的邏輯和合并重組的動(dòng)力。
那么，各細(xì)分領(lǐng)域的“大魚吃小魚”呈現(xiàn)出哪些特征？未來(lái)并購(gòu)交易將呈現(xiàn)怎樣的變化？針對(duì)以上幾個(gè)活躍領(lǐng)域，動(dòng)脈網(wǎng)梳理出了2021年國(guó)內(nèi)及國(guó)內(nèi)企業(yè)向海外并購(gòu)的136起并購(gòu)事件，涉及交易金額470億元（以披露了交易金額的事件統(tǒng)計(jì)），以觀察解讀市場(chǎng)整合特征與生態(tài)演變趨勢(shì)。四大領(lǐng)域并購(gòu)事件呈現(xiàn)不同特征
由于增長(zhǎng)邏輯、業(yè)務(wù)協(xié)同方式、政策導(dǎo)向等不同， 藥、械、服務(wù)和數(shù)字醫(yī)療等的并購(gòu)交易特征也有較大差異（本部分按標(biāo)的和并購(gòu)方均為國(guó)內(nèi)企業(yè)統(tǒng)計(jì)）。
醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)生的并購(gòu)整合主要基于幾個(gè)邏輯進(jìn)行：從戰(zhàn)略層面看，是傳統(tǒng)藥企與創(chuàng)新藥企之間的整合；從業(yè)務(wù)層面看，有產(chǎn)品線互補(bǔ)整合或產(chǎn)能補(bǔ)充，也有研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的業(yè)務(wù)鏈組合。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2021年11月29日，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域共產(chǎn)生52起并購(gòu)交易，交易金額總計(jì)219億元（不含未透露交易額的并購(gòu)），多起交易都體現(xiàn)了上述邏輯。2021年以來(lái)醫(yī)藥領(lǐng)域交易金額在1億元以上的并購(gòu)事件，數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)脈橙、企查查、上市公司公告，動(dòng)脈網(wǎng)整理制圖例如，華東醫(yī)藥收購(gòu)道爾生物、四環(huán)醫(yī)藥收購(gòu)康明百奧等交易，均是傳統(tǒng)藥與創(chuàng)新藥結(jié)合，也體現(xiàn)了產(chǎn)品管線的豐富與組合。道爾生物聚焦腫瘤、代謝、眼科等領(lǐng)域，開發(fā)了多個(gè)基于多結(jié)構(gòu)域的多特異性融合蛋白藥物和創(chuàng)新單域抗體藥物；收購(gòu)?fù)瓿珊?，道爾生物將成為華東醫(yī)藥重要的生物制藥研發(fā)平臺(tái)，助力華東醫(yī)藥的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型?？得靼賷W擁有 “Mab Edit”（抗體編輯）和“Mebs-Ig”（抗體編輯的雙特異抗體）兩大抗體技術(shù)平臺(tái)。交易完成后，康明百奧可為四環(huán)醫(yī)藥旗下的創(chuàng)新研發(fā)帶來(lái)生物醫(yī)藥研發(fā)管線，同時(shí)為四環(huán)醫(yī)藥目前擁有的小分子創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)帶來(lái)產(chǎn)品管線補(bǔ)充，形成小分子和大分子的組合產(chǎn)品線。這類創(chuàng)新藥企被收購(gòu)后，未來(lái)可背靠母公司成熟的生產(chǎn)和商業(yè)化能力，實(shí)現(xiàn)更快速的研發(fā)投入回報(bào)。CXO并購(gòu)方面，CDMO藥明生物分別斥資14.37億元、6.91億元收購(gòu)了蘇橋生物、輝瑞杭州。收購(gòu)?fù)瓿珊?，藥明生物的研發(fā)能力將進(jìn)一步加強(qiáng)，急需擴(kuò)大的生物藥原液和制劑產(chǎn)能也將大大提升。“創(chuàng)新藥的崛起和近期的估值下移加快了醫(yī)藥領(lǐng)域并購(gòu)整合的速度。”吳優(yōu)認(rèn)為，未來(lái)他們成長(zhǎng)路徑是：要么被收購(gòu)或收購(gòu)CSO補(bǔ)齊市場(chǎng)部、銷售部，成為像輝瑞、阿斯利康這樣既擁有強(qiáng)大研發(fā)能力，又有優(yōu)秀的市場(chǎng)能力和銷售能力的綜合型藥企；要么成為專注研發(fā)能力的公司，無(wú)需自建市場(chǎng)和銷售團(tuán)隊(duì)，將成熟產(chǎn)品的權(quán)益出售給有銷售和市場(chǎng)能力的藥企。這兩種路徑都有并購(gòu)整合的可能。第一種發(fā)生在創(chuàng)新藥企與傳統(tǒng)藥企之間，尤其是市場(chǎng)和銷售團(tuán)隊(duì)成熟的傳統(tǒng)藥企。第二種是創(chuàng)新藥企進(jìn)一步在研發(fā)領(lǐng)域擴(kuò)張，豐富產(chǎn)品線，甚至考慮與同一專科領(lǐng)域的器械公司合并，共享銷售團(tuán)隊(duì)和渠道。此外，創(chuàng)新藥從藥物研發(fā)和臨床試驗(yàn)，到工藝開發(fā)和生產(chǎn)，再到商業(yè)化，整體流程長(zhǎng)，從客戶到采購(gòu)、人才培訓(xùn)等多方面都可能有重疊，也就是并購(gòu)后容易產(chǎn)生協(xié)同作用。因而，CXO的整合在業(yè)內(nèi)尤為常見。“整合后的公司從體量和資本市場(chǎng)認(rèn)可度上，都會(huì)有提升，因而會(huì)對(duì)行業(yè)里的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成巨大壓力。如果某個(gè)標(biāo)的被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收購(gòu)，企業(yè)就可能處于弱勢(shì)。這類并購(gòu)?fù)哂兄匾膽?zhàn)略意義?！眳莾?yōu)舉例稱，2020年，保諾科技與桑迪亞合并就具有突出的戰(zhàn)略價(jià)值。合并前，保諾科技和桑迪亞醫(yī)藥是各有所長(zhǎng)的臨床前CRO公司；合并后的新主體成為CRDMO公司，為原料藥及藥品提供全面的涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)，可提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的解決方案。
對(duì)醫(yī)療器械企業(yè)而言，補(bǔ)充產(chǎn)品線或技術(shù)、擴(kuò)大收入規(guī)模，是并購(gòu)整合的兩個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素。從產(chǎn)品特性上看，醫(yī)療器械行業(yè)具有碎片化和離散制造屬性，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域之間區(qū)隔較大，產(chǎn)品技術(shù)也處于快速更迭中，新技術(shù)對(duì)舊技術(shù)的影響具有顛覆性。從市場(chǎng)角度來(lái)看，醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域天花板明顯，若不進(jìn)一步擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額，激烈的外部競(jìng)爭(zhēng)將迅速使得市場(chǎng)份額下滑。 2021年以來(lái)醫(yī)療器械領(lǐng)域交易金額在1億元以上的并購(gòu)事件，數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)脈橙、企查查、上市公司公告，動(dòng)脈網(wǎng)整理制圖2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域發(fā)生并購(gòu)事件43起，交易金額總計(jì)62億元（不含未透露交易額的并購(gòu)）。2021年10月，啟明醫(yī)療與諾誠(chéng)醫(yī)療簽署協(xié)議，將以最高不超過(guò)人民幣4.93億元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)諾誠(chéng)醫(yī)療100%股權(quán)及對(duì)應(yīng)權(quán)益。收購(gòu)?fù)瓿珊?，啟明醫(yī)療向結(jié)構(gòu)性心臟病治療綜合平臺(tái)轉(zhuǎn)型的又一重大進(jìn)展。2021年9月，魚躍醫(yī)療以3.66億元收購(gòu)凱立特醫(yī)療。凱立特醫(yī)療旗下，產(chǎn)品包括動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）、血?dú)饧半娊赓|(zhì)、以及其他POCT即時(shí)檢驗(yàn)產(chǎn)品，而糖尿病及POCT業(yè)務(wù)是魚躍醫(yī)療未來(lái)布局的三大重要賽道之一。本次收購(gòu)將完成魚躍醫(yī)療在糖尿病賽道的完整業(yè)務(wù)布局，促進(jìn)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，無(wú)論是某一疾病領(lǐng)域內(nèi)的平臺(tái)型公司，還是綜合類平臺(tái)型公司，均在通過(guò)收購(gòu)增強(qiáng)實(shí)力。“在產(chǎn)品單一的情況下，企業(yè)取得產(chǎn)品注冊(cè)證后，銷售額達(dá)到數(shù)千萬(wàn)元甚至上億元并不算難事，但想要再成倍增長(zhǎng)就很難了，而這個(gè)體量又無(wú)法支撐上市?！币讋P資本合伙人、健康產(chǎn)業(yè)組聯(lián)席負(fù)責(zé)人李鋼表示，這就迫使企業(yè)通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)型成為平臺(tái)公司。美敦力、丹納赫、強(qiáng)生等也都是通過(guò)不斷收購(gòu)，不斷補(bǔ)齊產(chǎn)品線，最終成為擁有幾十個(gè)、上百個(gè)產(chǎn)品線的平臺(tái)型公司。吳優(yōu)還以康復(fù)器械舉例稱，康復(fù)器械市場(chǎng)規(guī)模上百億，但市場(chǎng)占有率5%的公司極少。“康復(fù)器械覆蓋科室多，包括骨科、神經(jīng)、聽力、言語(yǔ)、神經(jīng)類等，產(chǎn)品類別比較豐富。如果要形成巨頭，需要大量資金和精力，并購(gòu)整合機(jī)會(huì)較多?！?/span>
醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的并購(gòu)整合主要以橫向擴(kuò)展與縱向深入為主，橫向擴(kuò)展即醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)收購(gòu)醫(yī)院、診所等實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)，縱向深入即線上收購(gòu)線下或線下收購(gòu)線上。整合一些特殊醫(yī)療項(xiàng)目所需的資質(zhì)，也是驅(qū)動(dòng)醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)進(jìn)行并購(gòu)的因素之一。“與醫(yī)療器械領(lǐng)域相似，醫(yī)療服務(wù)的平臺(tái)型公司也因發(fā)展需要而進(jìn)行收購(gòu)，醫(yī)院管理集團(tuán)會(huì)在已有一定數(shù)量的綜合/專科醫(yī)院的基礎(chǔ)上，再收購(gòu)一些有特色?？?、有較強(qiáng)醫(yī)技門檻且盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)?！崩钿摫硎尽?/span> 2021年以來(lái)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域交易金額在1億元以上的并購(gòu)事件，數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)脈橙、企查查、上市公司公告，動(dòng)脈網(wǎng)整理制圖2021年以來(lái)，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域共計(jì)產(chǎn)生23起并購(gòu)交易，總金額91億元（不含未透露交易額的并購(gòu)）。錦欣生殖、海吉亞醫(yī)療并購(gòu)活躍度高，且貢獻(xiàn)了單筆金額最高的兩筆交易。 2021年10月，錦欣生殖發(fā)布公告，宣布擬以30億元收購(gòu)四川錦欣婦女兒童醫(yī)院等3個(gè)標(biāo)的。公告顯示，四川錦欣婦女兒童醫(yī)院是一家三甲醫(yī)院，年均門診量60萬(wàn)人次。2021年上半年，醫(yī)院收入2.25億元，凈利潤(rùn)0.47億元，549例分娩來(lái)自錦欣生殖的試管嬰兒療法。目前，四川錦欣婦女兒童醫(yī)院已使用床位303張，可容納床位602張，仍有增長(zhǎng)空間。2021年4月，海吉亞醫(yī)療宣布收購(gòu)蘇州永鼎醫(yī)院98%股權(quán)。蘇州永鼎醫(yī)院是一家二級(jí)綜合醫(yī)院，2020年住院人次數(shù)為2萬(wàn)，門診人次數(shù)為48.2萬(wàn)，收入4.92億元，凈利潤(rùn)0.61億元；是當(dāng)?shù)刈畲蟮拿駹I(yíng)醫(yī)院，盈利能力突出。海吉亞在蘇州擁有人滿為患的蘇州滄浪醫(yī)院，并購(gòu)?fù)瓿珊?，蘇州兩家醫(yī)院將得到協(xié)同發(fā)展。5月26日海吉亞再發(fā)公告并購(gòu)了廣西的賀州廣濟(jì)醫(yī)院。兩個(gè)月內(nèi)，海吉亞的股價(jià)也從公告交易時(shí)的61港幣飆升到了101港幣，漲幅高達(dá)60%。預(yù)計(jì)未來(lái)，蘇州永鼎醫(yī)院對(duì)海吉亞醫(yī)院業(yè)務(wù)板塊的收入增長(zhǎng)將做出重要貢獻(xiàn)。近日，在港交所通過(guò)聆訊的中醫(yī)門診服務(wù)連鎖集團(tuán)固生堂，過(guò)去數(shù)年間以總價(jià)約6.45億元收購(gòu)了32間線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)；2020年，固生堂還收購(gòu)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)白露中醫(yī)、萬(wàn)家中醫(yī)，以鞏固其線上線下協(xié)同的“新中醫(yī)OMO”模式。醫(yī)療服務(wù)若依靠傳統(tǒng)的新開門店或機(jī)構(gòu)來(lái)擴(kuò)張，單店盈利周期長(zhǎng)，其間除了固定資產(chǎn)投入外，還需投入成本進(jìn)行人力資源建設(shè)和管理；通過(guò)并購(gòu)整合則能快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，以及營(yíng)收、利潤(rùn)的提升。以上并購(gòu)案例中，醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)除了通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)之外，也能借助標(biāo)的優(yōu)秀穩(wěn)定的營(yíng)收或盈利能力來(lái)提升本業(yè)績(jī)；固生堂的并購(gòu)路徑還體現(xiàn)了線上線下整合的思路，最大限度發(fā)揮線上線下業(yè)務(wù)的協(xié)同效益，降低獲客成本。此外，錦欣生殖的另外兩起收購(gòu)中，標(biāo)的云南九洲醫(yī)院、昆明和萬(wàn)家婦產(chǎn)醫(yī)院均持有IVF許可證，也是錦欣生殖看中的因素。
數(shù)字醫(yī)療的并購(gòu)活躍度整體上不及以上三個(gè)領(lǐng)域，這與當(dāng)前行業(yè)仍處于早期有關(guān)，上市公司數(shù)量相對(duì)更少。2021年數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域并購(gòu)事件，數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)脈橙、企查查、上市公司公告，動(dòng)脈網(wǎng)整理制圖阿里健康收購(gòu)小鹿中醫(yī)，是2021年數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域影響較大的交易。收購(gòu)前，阿里健康已搭建線上線下一體化醫(yī)療健康服務(wù)體系，再結(jié)合小鹿中醫(yī)在互聯(lián)網(wǎng)中醫(yī)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，阿里健康能夠率先為用戶帶來(lái)中西醫(yī)協(xié)同的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)，甚至打造更多的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局在線醫(yī)療、AI等行業(yè)時(shí)產(chǎn)生的并購(gòu)整合，是數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域常見類型，此前，BATJ都曾有過(guò)類似的動(dòng)作。此外，也有一些并購(gòu)方并非互聯(lián)網(wǎng)巨頭，且公司仍處于成長(zhǎng)期。例如，深睿醫(yī)療收購(gòu)依圖醫(yī)療，豐富產(chǎn)品類型，共享或擴(kuò)充客戶；圓心科技收購(gòu)醫(yī)庫(kù)，迅速提升了注冊(cè)醫(yī)生數(shù)量，進(jìn)而提升醫(yī)療服務(wù)能力，并提供綜合醫(yī)學(xué)平臺(tái)和合規(guī)數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)。“業(yè)界對(duì)數(shù)字醫(yī)療的期許相當(dāng)高，認(rèn)為這些公司未來(lái)會(huì)產(chǎn)生顛覆性影響，因此給予其較高的估值。估值高、融資能力強(qiáng)，使這些公司產(chǎn)生并購(gòu)需求，通過(guò)并購(gòu)來(lái)尋找更多應(yīng)用場(chǎng)景或數(shù)據(jù)來(lái)源。”吳優(yōu)認(rèn)為。值得注意的是，對(duì)許多數(shù)字醫(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō)，要么仍在進(jìn)行商業(yè)模式探索，要么產(chǎn)品仍未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，因此，無(wú)論是并購(gòu)標(biāo)的還是并購(gòu)方，都可能存在尚未盈利的情況。在李鋼看來(lái)，針對(duì)這種情況，數(shù)字醫(yī)療進(jìn)行并購(gòu)整合的維度可以從三方面考慮：一是大型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)對(duì)中小型、垂直賽道的公司進(jìn)行整合。二是跨界整合，例如，傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通企業(yè)收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，這是一個(gè)提升效率的過(guò)程。即使平臺(tái)在本身經(jīng)營(yíng)時(shí)不盈利，也有很大的價(jià)值，能幫助傳統(tǒng)的流通企業(yè)提高效率。此外，數(shù)字療法興起，傳統(tǒng)藥企也可能收購(gòu)這樣的公司，進(jìn)行跨界組合。三是中小型的創(chuàng)新公司進(jìn)行合并重組，能達(dá)到取長(zhǎng)補(bǔ)短、抱團(tuán)取暖的作用，構(gòu)建更深的護(hù)城河或更高的技術(shù)門檻。五大外部因素影響將促進(jìn)并購(gòu)活躍
以上領(lǐng)域的自身特征與其并購(gòu)整合活躍度相關(guān)，外部環(huán)境變化也影響著并購(gòu)活躍度，進(jìn)而影響市場(chǎng)格局。整體上看，來(lái)自外部的因素主要有五個(gè)。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械領(lǐng)域的研發(fā)能力逐漸提升，行業(yè)龍頭越來(lái)越多參與到全球化市場(chǎng)中。吳優(yōu)表示，近年來(lái)海外并購(gòu)屢見不鮮主要有四個(gè)原因：第一，國(guó)內(nèi)自主研發(fā)技術(shù)已經(jīng)不能完全滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求；第二，現(xiàn)有市場(chǎng)格局無(wú)法滿足企業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，使得部分企業(yè)通過(guò)海外“買買買”獲得技術(shù)、產(chǎn)能或渠道；第三，部分中國(guó)企業(yè)已經(jīng)具有了成為跨國(guó)企業(yè)甚至全球化企業(yè)的能力，需要通過(guò)并購(gòu)?fù)卣故袌?chǎng)；第四，海外部分國(guó)家市場(chǎng)體量不大，擁有很好技術(shù)的公司因增長(zhǎng)乏力而擁有比中國(guó)公司更合理的估值。2021年國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)項(xiàng)目，資料來(lái)源：動(dòng)脈橙、企查查、上市公司公告，動(dòng)脈網(wǎng)整理制圖2021年，邁瑞、微創(chuàng)等醫(yī)療器械公司，康龍化成、藥明生物、藥明康德等創(chuàng)新藥公司，均持續(xù)進(jìn)行著海外擴(kuò)張的步伐。2021年9月，邁瑞醫(yī)療收購(gòu)芬蘭海肽生物（Hytest Invest Oy）完成交割，交易金額5.32億歐元。通過(guò)本次交易，邁瑞醫(yī)療將補(bǔ)強(qiáng)核心原料自研自產(chǎn)能力，提升核心原料自制比例，進(jìn)一步加強(qiáng)公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品的技術(shù)突破和性能提升，并同時(shí)優(yōu)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈的全球化布局，保障供應(yīng)安全。邁瑞醫(yī)療自2008年開啟全球并購(gòu)之路以來(lái)，已多次收購(gòu)海外標(biāo)的，例如：2013年收購(gòu)美國(guó)超聲診斷企業(yè)Zonare、澳大利亞分銷商Ulco，2008年收購(gòu)美國(guó)Datascope的監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)。2021年3月，藥明康德完成對(duì)英國(guó)基因治療技術(shù)公司OXGENE的收購(gòu)。此次收購(gòu)將進(jìn)一步拓展藥明康德細(xì)胞和基因療法平臺(tái)的技術(shù)能力，為客戶提供一體化、端到端的細(xì)胞和基因療法產(chǎn)品開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)。“一些國(guó)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，將逐步演變?yōu)榭鐕?guó)公司，甚至是全球范圍內(nèi)的巨頭，邁瑞、藥明康德等讓我們已經(jīng)看到這個(gè)趨勢(shì)了?！眳莾?yōu)認(rèn)為，這背后有多重驅(qū)動(dòng)因素，最主要的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，人口眾多，市場(chǎng)需求巨大；企業(yè)快速發(fā)展吸引了大量社會(huì)資本，高成長(zhǎng)帶來(lái)高估值，再給給股東帶來(lái)高回報(bào)，已經(jīng)形成了“正反饋”。隨著整個(gè)行業(yè)快速發(fā)展、資金迅速聚集，優(yōu)勢(shì)企業(yè)自然能夠“大魚吃小魚”將股東對(duì)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期通過(guò)并購(gòu)來(lái)快速實(shí)現(xiàn)。
2018年年底啟動(dòng)的4+7藥品集采在此后逐步擴(kuò)面，直至擴(kuò)大到全國(guó)。截至2021年6月，國(guó)家組織藥品集中帶量采購(gòu)已開展5批，覆蓋218種藥品，中選產(chǎn)品價(jià)格平均降幅達(dá)到54%。2020年，集采從藥品延伸至高值耗材。截至目前，已進(jìn)行兩批國(guó)家組織的高值耗材集采，中選冠脈支架平均降價(jià)93%，中選人工關(guān)節(jié)平均降價(jià)82%。《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》指出，常態(tài)化制度化實(shí)施國(guó)家組織藥品集中帶量采購(gòu)，持續(xù)擴(kuò)大國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)范圍。到2025年，各省份通過(guò)國(guó)家和省級(jí)藥品集中帶量采購(gòu)的品種達(dá)500個(gè)以上，高值耗材的品種達(dá)5個(gè)大類以上。因此，集采常態(tài)化對(duì)藥品和器械帶來(lái)的行業(yè)影響將持續(xù)存在。藥品聯(lián)采辦公室指出，集采降價(jià)的空間主要來(lái)自三個(gè)方面，包括直供醫(yī)院降低營(yíng)銷成本、及時(shí)回款降低財(cái)務(wù)成本、薄利多銷降低生產(chǎn)成本等，擠出的是以往在流通領(lǐng)域長(zhǎng)期存在的不合理費(fèi)用。“集采大環(huán)境下，渠道費(fèi)用會(huì)被大量壓縮，生產(chǎn)企業(yè)里，銷售人員、醫(yī)學(xué)人員的成本費(fèi)用大部分壓縮，也有大量人員流入市場(chǎng)，導(dǎo)致這些公司成本壓力大。因此，不少公司有合作或合并的意向，豐富產(chǎn)品線，整合渠道?！崩钿撜J(rèn)為，一些有成本與價(jià)格優(yōu)勢(shì)的小型公司有快速擴(kuò)張的動(dòng)力，或大公司有豐富產(chǎn)品線的動(dòng)力，這也會(huì)促使并購(gòu)整合產(chǎn)生。
疫情防控帶來(lái)了一些細(xì)分領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，例如IVD、第三方醫(yī)檢、疫苗等。IVD行業(yè)的快速增長(zhǎng)從2020年疫情期間就開始顯現(xiàn)。2020年1月疫情早期，圣湘生物新冠病毒核酸診斷試劑獲批，此后承擔(dān)了大量新冠病毒核酸診斷試劑生產(chǎn)。8月，圣湘生物成功在科創(chuàng)板IPO。憑借新冠病毒核酸檢測(cè)試劑帶來(lái)的收入，圣湘生物2020年上半年業(yè)績(jī)暴漲：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21億元，同比增長(zhǎng)1159.39%；凈利潤(rùn)12.27億元，同比增長(zhǎng)14687.20%。圣湘生物業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書及2021半年報(bào)，動(dòng)脈網(wǎng)整理制圖第三方醫(yī)檢也從疫情初期就開始發(fā)揮作用。以金域醫(yī)學(xué)為例，2020年至2021年，其業(yè)績(jī)處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。2021年上半年，營(yíng)收已達(dá)54.55億元，是2019年上半年的2倍；凈利潤(rùn)達(dá)10.29億元，是2019年上半年的6倍。據(jù)金域醫(yī)學(xué)2021半年報(bào)顯示，新冠核酸檢測(cè)收入擴(kuò)大，常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù) （非新冠）恢復(fù)良好，收入規(guī)模大幅上升，導(dǎo)致固定成本費(fèi)用的攤薄效應(yīng)明顯，由此帶來(lái)了利潤(rùn)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。金域醫(yī)學(xué)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：2020、2021半年報(bào)，動(dòng)脈網(wǎng)整理制圖疫苗方面，由于研發(fā)周期更長(zhǎng)，投入生產(chǎn)、接種后帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在2021年開始體現(xiàn)。2021年上半年，中國(guó)生物制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.54億元，同比增長(zhǎng)13.49%；凈利潤(rùn)96.42億元，同比增長(zhǎng)378.27%。中國(guó)生物制藥持有科興中維15.03%股份，據(jù)其2021半年報(bào)顯示：科興中維的新冠疫苗已在超過(guò)50個(gè)國(guó)家獲批緊急使用或附條件上市，包括科興中維在內(nèi)的聯(lián)營(yíng)公司和合營(yíng)公司總計(jì)貢獻(xiàn)了75.85億元的利潤(rùn)。此外，此前以未盈利科技公司身份在港股上市的康希諾，憑借新冠疫苗銷售，在2021年上半年首次盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.73億元。此次疫情對(duì)各行各業(yè)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。吳優(yōu)認(rèn)為，與傳染病相關(guān)的物資，可能將會(huì)像戰(zhàn)備物資一樣，隨時(shí)為防控需要進(jìn)行儲(chǔ)備。這也意味著，這部分市場(chǎng)體量不一定會(huì)隨著疫情消退而迅速減小。隨之而來(lái)，此類并購(gòu)需要考慮的因素可能與國(guó)家安全相關(guān)，會(huì)受政策影響較大。中國(guó)生物制藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：2020、2021半年報(bào)，動(dòng)脈網(wǎng)整理制圖李鋼則表示，疫情帶來(lái)了市場(chǎng)格局的巨大變化，一些此前無(wú)法上市，甚至在盈虧平衡邊緣徘徊的公司，迅速發(fā)展成為行業(yè)龍頭，且現(xiàn)金流充足，就有了并購(gòu)進(jìn)行下一步擴(kuò)張的需求。圣湘生物就是快速成長(zhǎng)、且欲通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步擴(kuò)張的企業(yè)之一。2021年，圣湘生物以2.55億元收購(gòu)真邁生物14.77%股權(quán)；擬以19.5億元收購(gòu)科華生物18.63%的股權(quán)。盡管收購(gòu)科華生物的交易因轉(zhuǎn)讓手續(xù)原因暫時(shí)終止，但仍能體現(xiàn)出圣湘生物通過(guò)并購(gòu)整合等方式深化產(chǎn)業(yè)鏈布局的思路。
企業(yè)IPO或被并購(gòu)，是資本退出的兩種常見路徑。二者在一定程度上存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，但更多IPO也可能促進(jìn)更多并購(gòu)產(chǎn)生。港股18A、科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)均允許未盈利企業(yè)上市，為那些具有科技創(chuàng)新能力但尚未盈利的公司提供了上市通道，同時(shí)也為資方提供了更多退出路徑?！叭绻麤](méi)有這些通道，當(dāng)某只基金到期時(shí)，所投資的公司就會(huì)成為被并購(gòu)的標(biāo)的?！眳莾?yōu)表示。2021年11月15日，北交所開始，首批81家企業(yè)中，有諾思蘭德、徳源藥業(yè)、三元基因、森萱醫(yī)藥等10家醫(yī)療健康企業(yè)。以中小企業(yè)為主的北交所，為資本退出又增加了一條通道。但影響也有另一面。吳優(yōu)提到，上市既是資本退出的途徑，也是企業(yè)募集資金的途徑之一。公司上市后獲得資金支持，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，比自建團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)要快得多。“因此，更多企業(yè)能上市，也意味著更多企業(yè)有進(jìn)一步整合其他企業(yè)的資金渠道?！?/span>
過(guò)去，并購(gòu)整合的買方以產(chǎn)業(yè)方為主，以實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)布局、營(yíng)收增長(zhǎng)等目的。不過(guò)，《2021易凱資本中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)白皮書—健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)篇》提到，由于一級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，小股東的退出受到企業(yè)方融資/上市計(jì)劃、新一輪投資者的投資意向等較多因素的限制，早期少數(shù)股權(quán)的退出路徑較不明朗，對(duì)于有投資期限要求的基金來(lái)說(shuō)，最終往往面臨折價(jià)出售的困境。相比之下，取得公司控股權(quán)可很大程度上提高基金的主觀能動(dòng)性，通過(guò)參與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理、外部并購(gòu)整合、設(shè)計(jì)資本化路徑等，不斷優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)及資本結(jié)構(gòu)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。因此，由基金作為買方的并購(gòu)整合正成為一種趨勢(shì)?！盎鹂毓梢患夜竞螅蠹s有3-5年時(shí)間進(jìn)行快速整合或提升，并考慮退出方案。”吳優(yōu)表示，和產(chǎn)業(yè)方相比，基金對(duì)時(shí)間周期的要求與產(chǎn)業(yè)整合的要求更高。典型的機(jī)構(gòu)如松柏投資，通過(guò)控股經(jīng)營(yíng)與參股投資的方式，在亞洲、北美和歐洲廣泛參與口腔產(chǎn)業(yè)各個(gè)領(lǐng)域的建設(shè)，在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游均有布局，承擔(dān)口腔學(xué)科與產(chǎn)業(yè)建設(shè)者的角色。康橋資本也屬于這種類型，其重點(diǎn)關(guān)注制藥與生物技術(shù)、醫(yī)療技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)三個(gè)核心領(lǐng)域的平臺(tái)建設(shè)、控股收購(gòu)機(jī)會(huì)和另類投資；與傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)不同，康橋資本更像是產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)，在醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域提供資金和資源支持，幫助項(xiàng)目成長(zhǎng)和壯大。2021年8月，康橋資本控股投資了超聲刀企業(yè)安和加利爾，形成了在微創(chuàng)治療領(lǐng)域的進(jìn)一步布局延展。未來(lái)并購(gòu)交易或占交易數(shù)量1/3？
未來(lái)，并購(gòu)交易將如何影響行業(yè)格局？李鋼認(rèn)為，基于以上多個(gè)維度的影響因素來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)3到5年時(shí)間，并購(gòu)交易將占據(jù)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交易數(shù)量的1/3左右。“這是基于易凱資本對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)的觀察，以及易凱資本已覆蓋的企業(yè)情況得出的預(yù)判?！?/span>動(dòng)脈網(wǎng)此前曾在《通過(guò)分析5000家企業(yè)的資本數(shù)據(jù)，我們看到了12個(gè)醫(yī)療細(xì)分賽道的現(xiàn)狀和未來(lái)》一文中，梳理并分析了創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域的投融資數(shù)據(jù)。其中，大多領(lǐng)域均在2013年-2015年之間進(jìn)入融資高峰期。“2013年-2018年，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資火熱，但經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，一些公司發(fā)展并不順利，在2018年-2019年左右已顯露出疲態(tài)。當(dāng)然，創(chuàng)新藥、生物科技的融資依然如火如荼，并未衰減?！崩钿摫硎?，未來(lái)，對(duì)于成長(zhǎng)快速、有能力上市的公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)是進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的方式；同時(shí)也有一些公司上市之路會(huì)受挫，通過(guò)被并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本退出是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇。然而，與生物界“大魚吃小魚”的弱肉強(qiáng)食不同，并購(gòu)整合是一場(chǎng)多方博弈的過(guò)程，甚至是“天時(shí)地利人和”缺一不可。如2021年7月，衛(wèi)寧健康與創(chuàng)業(yè)慧康宣布籌劃合并，公告迅速成為行業(yè)熱點(diǎn)；但僅在4天后就發(fā)生戲劇性一幕：雙方宣布因“對(duì)核心條款無(wú)法達(dá)成一致”而終止合并。吳優(yōu)表示，通常，有三個(gè)關(guān)鍵要素促使并購(gòu)整合順利進(jìn)行：賣方出售的確定性強(qiáng)，潛在買方數(shù)量足夠多并形成競(jìng)爭(zhēng)，標(biāo)的的質(zhì)地與買方足夠匹配。以海吉亞收購(gòu)蘇州永鼎醫(yī)院為例，易凱資本擔(dān)任了蘇州永鼎醫(yī)院的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)。吳優(yōu)稱，從賣方角度看，蘇州永鼎醫(yī)院的控股股東是上達(dá)資本，因基金臨近到期急需退出，出售的確定性強(qiáng)。從買方角度看，已上市的醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)較多，由基金支持的醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)也較多，潛在買家數(shù)量充足。從標(biāo)的本身看，蘇州永鼎醫(yī)院2020年收入近5億元，凈利潤(rùn)0.61億元，收入和利潤(rùn)不錯(cuò)；而醫(yī)院僅開放了一半床位，還有較大增長(zhǎng)空間；同時(shí)，項(xiàng)目合規(guī)性高，醫(yī)院曾先后在上市公司中國(guó)自動(dòng)化、永鼎股份體內(nèi)，綜合來(lái)看屬于稀缺標(biāo)的。正因?yàn)椴①?gòu)交易是多方權(quán)衡與博弈、全方位調(diào)研、持久談判的結(jié)果，整合完成后，各個(gè)相關(guān)方才能實(shí)現(xiàn)利益最大化。隨著業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合活躍度提升，受益者遠(yuǎn)不止是并購(gòu)方擴(kuò)大產(chǎn)品線、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)或?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也有資本方實(shí)現(xiàn)退出后投入更多資金到創(chuàng)新領(lǐng)域、提升產(chǎn)業(yè)活力，更有并購(gòu)標(biāo)的通過(guò)更大的平臺(tái)、更豐富的資源實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。
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