整個(gè)制藥、生命科學(xué)領(lǐng)域的IPO正在經(jīng)歷一個(gè)冰河期，無論A股港股或是美股。
今年頭三個(gè)月A股似乎有回溫的趨勢。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年前3月在A股上市的制藥、生命科學(xué)公司將達(dá)到10家，包括亞虹醫(yī)藥、邁威生物、華蘭疫苗、首藥控股等。這一數(shù)量在2021年為7家，2020年為7家。而后排隊(duì)等待上市的還有榮昌生物。
港股上市的僅有樂普生物一家Biotech，2021年同期有2家。
美股今年以來未有上市的Biotech，2021年同期有亙喜生物、天演藥業(yè)等4家。
不過，僅以此就斷言冰河期已經(jīng)過去或許為時(shí)尚早。
第一，今年以來制藥、生命科學(xué)公司過會(huì)公司數(shù)量并不高。而過會(huì)的公司數(shù)量決定未來上市公司的數(shù)量。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，今年以來過會(huì)的A股企業(yè)總共76家，僅5家來自制藥、生命科學(xué)領(lǐng)域，占全行業(yè)比例不足7%。
第二，未上會(huì)公司儲(chǔ)備相對不足。2022年申報(bào)的187家等待上會(huì)（未上會(huì)）的公司中，制藥、生命科學(xué)企業(yè)僅有14家，比例僅占7.5%。此外科創(chuàng)板上市需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展II期臨床試驗(yàn)，而這樣的企業(yè)儲(chǔ)備并不多。根據(jù)E藥經(jīng)理人不完全統(tǒng)計(jì)，擁有一項(xiàng)II期臨床及以上的企業(yè)不足50家。
另一方面，很多投資機(jī)構(gòu)也建議生物科技公司緩著點(diǎn)上市。因?yàn)樯鲜衅瓢l(fā)似乎已經(jīng)成為了常態(tài)，據(jù)E藥經(jīng)理人此前統(tǒng)計(jì)，2021年A股制藥、生命科學(xué)公司在上市后的首月破發(fā)概率為100%，無一能逃過破發(fā)；港股更甚，時(shí)間維度只需拉長至5日，破發(fā)率就已經(jīng)超過了85%，這一數(shù)字還2019年和2020年都是33.33%。美股則是到年底，2021年上市的醫(yī)藥公司，跌破發(fā)行價(jià)的接近八成。
如果說A股還有回溫的跡象，對美股生物技術(shù)公司來說確依然寒冬，經(jīng)歷“可能是14年來最嚴(yán)重的衰退”但截至2022年2月17日只有6家生物科技上市，而去年這個(gè)數(shù)字是20家。有行業(yè)專家預(yù)測著2022年美股Biotech IPO的平均規(guī)模和總數(shù)也會(huì)繼續(xù)下降。
近日美國知名生物科技媒體BioPharma Dive就以“音樂停了”為題分析了美股IPO數(shù)量銳減下初創(chuàng)Biotech公司陷入停滯不前的情況，揭示熊市里的機(jī)會(huì)。
01 “音樂停止了”
對期望登陸美股的生物技術(shù)公司來說，新一輪的熊市從2021年下半年開始。
不僅Biotech IPO的數(shù)量銳減，那些成功上市的公司表現(xiàn)也普遍差強(qiáng)人意，其中有不少股價(jià)暴跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。
而再之前的一年里，情況卻完全不同。2020年沒有什么是比在美股投資一家創(chuàng)新生物技術(shù)公司更有希望的賭注了。
新冠疫情在攪亂所有的同時(shí)卻讓生物技術(shù)價(jià)值被再度評估認(rèn)識。以史無前例的速度和效率開發(fā)出疫苗和藥物，挽救了無數(shù)生命的生物醫(yī)藥成了新冠疫情的危機(jī)中被聚焦的行業(yè)。
2020年開始，公開市場中Biotech的股價(jià)水漲船高一路飆。在美國生物科技公司則以創(chuàng)紀(jì)錄的速度推進(jìn)IPO，并立即為投資者賺到了錢。
熱鬧甚至吸引眾多通常不參與醫(yī)藥行業(yè)的投資者蜂擁而至，在Biopharma Dive的采訪中加州風(fēng)投公司Versant Ventures董事總經(jīng)理Jerel Davis感慨道，“每次IPO都在創(chuàng)造價(jià)值,你不得不參與其中?！?/span>
繁榮催生出數(shù)百家新的Biotech和更多的財(cái)富。2020年和2021年美國生物科技公司IPO兩度刷新記錄，更多的初創(chuàng)公司上市并籌集了比以往任何時(shí)候都更多的資金。根據(jù)BioPharma Dive統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，兩年里在IPO中籌集了超過5000萬美元的Biotech共有149家，而此前兩年僅有83家。這149家Biotech加起來共籌集到近300億美元的資金，是2019年和2018年總和的三倍。
更短的IPO路徑和市場價(jià)值飆升帶來的可觀投資回報(bào)在吸引公共投資者的同時(shí)，也讓更多早期生命科學(xué)投資者籌集了新資金來創(chuàng)辦更多公司。生命科學(xué)投資公司Omega Funds的創(chuàng)始人Otello Stampacchia表示很多管理團(tuán)隊(duì)甚至表示“完成這輪融資我們將會(huì)在六個(gè)月內(nèi)上市”。代表美股典型的中小盤生物技術(shù)股票的表現(xiàn)的納斯達(dá)克生物醫(yī)藥指數(shù)（XBI）最終在2021年2月9日創(chuàng)下了174.74美元的歷史高點(diǎn)。
2008年全球金融危機(jī)迫使許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司關(guān)閉或收回其在生命科學(xué)方面的投資，但隨著越來越多Biotech的上市并表現(xiàn)良好，讓原本依托科學(xué)研究的進(jìn)步和尖端制藥技術(shù)的行業(yè)一下子成為一個(gè)新的風(fēng)口，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的賭注。
不過隨著估值的膨脹，一些行業(yè)專家開始感到不安。
“我們這里是不是有點(diǎn)太瘋狂了？”BDO生命科學(xué)負(fù)責(zé)人Todd Berry在2021年初的一次采訪中這樣形容。
MPM Capital董事總經(jīng)理Todd Foley則表示早期生物技術(shù)以更高的估值上市導(dǎo)致其市值與實(shí)際價(jià)值之間“脫節(jié)”。有些擁有遠(yuǎn)沒到臨床階段的“酷”技術(shù)和想法的Biotech估值超過10億美元，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過擁有上市產(chǎn)品的制藥公司。
Foley說這更像是一個(gè)自我驗(yàn)證的預(yù)言，“IPO后股價(jià)上漲，投資者賺錢，所以更多人參與其中IPO中。
一個(gè)擊鼓傳花的游戲?qū)⒁恢边M(jìn)行下去，直到“音樂停止了。”
實(shí)際上曾經(jīng)將生物技術(shù)推至頂峰的勢頭已經(jīng)開始減弱。
02 熊市開始了
2021年下半年,美股Biotech IPO的速度和表現(xiàn)都急劇下降。
截至6月底，有近50家Biotech在IPO中籌集了至少5000萬美元。這個(gè)數(shù)字在第三季度下降到18，在第四季度下降到10。2021年6月已經(jīng)有超過一半2021年上市的Biotech跌破發(fā)行價(jià)。到12月這個(gè)比例增加到了80%，截至2022年2月這個(gè)數(shù)字只多不少。這是近年來少有的驟減。
華爾街知名投行杰富瑞分析師Michael Yee表示，投資者對爭先恐后博取高估值的游戲感到“疲憊”。許多Biotech公司甚至還沒有開始對他們的藥物進(jìn)行人體試驗(yàn)，而IPO后買進(jìn)的公共投資者卻用一個(gè)與之極不匹配的價(jià)格持有股票，隨著市場疲軟高估值變得不可持續(xù)。
臨床和監(jiān)管挫折、宏觀經(jīng)濟(jì)變化和日益負(fù)面的投資前景則加速了進(jìn)入市場崩盤。2022年初XBI指數(shù)較2021年的最高點(diǎn)幾乎跌去一半，抵消了多年的漲幅。
整個(gè)生物科技生態(tài)系統(tǒng)都收到?jīng)_擊。例如，Sana Biotechnology和Lyell Immunopharma兩家開發(fā)細(xì)胞治療的Biotech，也是2021年IPO風(fēng)潮中臨床前IPO的典型代表。
2021年初， Sana Biotechnology 突破募資目標(biāo)籌集了超過6億美元的資金，上市后市值一度升至60億美元。Lyell Immunopharma 同樣發(fā)展迅速。成立三年內(nèi)融資近10億美元，IPO中募資超過4億美元。但在上市以來兩家公司股價(jià)都發(fā)生了劇烈震動(dòng)，目前都失去了三分之二以上的市值。
Biotech IPO的勢頭已經(jīng)從風(fēng)口變作涓涓細(xì)流，Biotech公司和投資者正在評估損失，適應(yīng)這場可能是14年來最嚴(yán)重的衰退。行業(yè)專家表示，這很可能意味著2022年IPO的平均規(guī)模和總數(shù)也會(huì)下降。雖然目前斷言為時(shí)尚早，但截至2022年2月17日只有6家生物科技上市，而去年這個(gè)數(shù)字是20家。
生物制藥公司Arrakis Therapeutics首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Gilman說，對我來說這與2008年沒有什么不同，只有強(qiáng)大或適應(yīng)能力強(qiáng)的人會(huì)生存下來。
03 熊市里的機(jī)會(huì)
市場回落讓期望登陸公開市場的初創(chuàng)Biotech面臨艱難的抉擇。
一方面是公司內(nèi)部在管線布局的策略和規(guī)模上都做出調(diào)整削減成本，另一方面則是調(diào)整融資計(jì)劃來適應(yīng)新的環(huán)境。
Versant的Davis表示，準(zhǔn)備IPO的Biotech將不得不調(diào)整他們的期望。不僅將面對IPO之前融資更多的審查，IPO后也很可能不會(huì)有此前預(yù)期那樣大幅價(jià)值提升。
納斯達(dá)克醫(yī)療保健上市負(fù)責(zé)人Jordan Saxe表示，截至2020年2月仍有超過75家Biotech公司等待上市。“我們沒有看到放緩”Jordan Sax說。
即便如此，另一個(gè)問題是投資者是如何想的？
專注二級市場交易生命科學(xué)領(lǐng)域的投資公司Omega Funds的Stampacchia表示，或許是時(shí)候反思一下了，我們需要偉大的團(tuán)隊(duì)為患者開發(fā)優(yōu)秀的產(chǎn)品，而不是僅僅將公司推上公開市場。
MPM Capital董事總經(jīng)理Todd Foley也預(yù)測投資者的心態(tài)將更具選擇性，過高估值價(jià)和臨床前IPO的數(shù)量將減少。
前Saepta Therapeutics首席執(zhí)行官、現(xiàn)生命科學(xué)加速器公司Xontogeny創(chuàng)始人Chris Garabedian則表示這是一個(gè)向真正生命科學(xué)投資者傾斜的時(shí)代。他表示“投資那些能夠提供真正價(jià)值Biotech公司的機(jī)會(huì)仍然很好，但對于另一些沒有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的公司來說則可能更艱難?！?/span>
Omega Funds創(chuàng)始人Stampacchia現(xiàn)在對任何預(yù)期快速IPO上市Biotech公司的反應(yīng)是“把他們笑出房間”。Versant的Davis表示通過快速融資回合而后“沖向公開市場的想法”已經(jīng)發(fā)生了變化。他表示更希望看到差異化的科學(xué)，而不僅僅是一些“調(diào)整”。
藍(lán)鳥生物背后的知名投資機(jī)構(gòu)Third Rock Ventures風(fēng)險(xiǎn)合伙人Jeffrey Finer表示，整個(gè)領(lǐng)域今后必然更加謹(jǐn)慎。
從事早期投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Atlas Venture的合伙人Bruce Booth表示目前公開市場環(huán)境是多年來最艱難的。他提醒初創(chuàng)Biotech公司“采取非常長期的觀點(diǎn)”。
其實(shí)確實(shí)可以觀察到融資方式的轉(zhuǎn)變，很多Biotech公司及其風(fēng)險(xiǎn)投資者不急于沖進(jìn)熊市。與之前幾次的市場衰退情形不同的是很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司現(xiàn)金充足。許多早期生命科學(xué)投資者，如Arch Venture Partners、Versant、Flagship Pioneering和Third Rock Ventures，在過去幾年中關(guān)閉了大量新基金為他們提供了充足的資金彈藥來支持現(xiàn)有公司或創(chuàng)辦新公司。
2022年1月Third Rock就領(lǐng)投了專注研發(fā)新型小分子藥物的Septerna Therapeutics1億美元A輪融資，對此Third Rock風(fēng)險(xiǎn)合伙人兼Septerna首席執(zhí)行官Jeffrey Finer表示“我們目前甚至不需要關(guān)注公開市場”。
除此之外新創(chuàng)Biotech也可能更愿意更早地與大型制藥公司合作。這種伙伴關(guān)系雖然通常意味著抵押公司的部分未來，但現(xiàn)金和價(jià)值驗(yàn)證也可以讓年輕的Biotech公司贏得資源和時(shí)間。Omega Funds創(chuàng)始人Stampacchia表示大型制藥公司對類似合作很有胃口，與許多華爾街分析師的預(yù)測一樣，他預(yù)計(jì)未來與Biotech之間的交易量將激增。
而對于那些仍有上市打算的Biotech來說最重要的是“必須想辦法保持耐心”，Versant的Davis表示。
生物制藥公司Arrakis Therapeutics首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Gilman表示，自己的公司可以等待。他說在2022年1月和安進(jìn)達(dá)成一項(xiàng)7500萬美元預(yù)付款的研究合作之前，其公司在銀行還有2億美元現(xiàn)金。“當(dāng)市場周期循環(huán)回來時(shí)——它最終會(huì)這樣做——我們將做好準(zhǔn)備?！盡PM Capital董事總經(jīng)理Todd Foley表示，當(dāng)市場收緊時(shí)，“金錢反過來是時(shí)間”。
本文部分內(nèi)容編譯自：https://www.biopharmadive.com/news/biotech-ipo-venture-startup-investors-market-downturn/618205/
文章來源：E藥經(jīng)理人
