國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥作為新興行業(yè)，爭(zhēng)議一直很多。有時(shí)候吹上天，有時(shí)候萬人捶。那我們投創(chuàng)新藥行業(yè)到底是投什么？是高大上的技術(shù)？是出海賺美元的前景？實(shí)際上最終投的是最樸素的東西：營(yíng)收和利潤(rùn)。所有的技術(shù)，能否出海到最后都是為了賺錢，反應(yīng)出來的就是營(yíng)收和利潤(rùn)。千萬不能本末倒置，企業(yè)賺錢才是目標(biāo)，高大上技術(shù)和產(chǎn)品是路徑，自研還是引進(jìn)是路徑，能否出海也是路徑。格雷厄姆說股市短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。這個(gè)“稱重”稱的就是企業(yè)的長(zhǎng)期營(yíng)收利潤(rùn)。既然回到了和其他行業(yè)一樣的營(yíng)收利潤(rùn)。那么就清晰了：投中國(guó)創(chuàng)新藥就是認(rèn)為他們能賺很多錢。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)會(huì)越來越大，在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)占比總藥品開支越來越高，這些年市場(chǎng)總量都在快速增長(zhǎng)，同時(shí)市場(chǎng)又在快速進(jìn)行進(jìn)口代替。所以國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)甚至是三擊：醫(yī)藥總量增長(zhǎng)+細(xì)分行業(yè)超額增長(zhǎng)+進(jìn)口代替的結(jié)構(gòu)變化。優(yōu)秀企業(yè)增速又會(huì)高于行業(yè)增長(zhǎng)，所以這些企業(yè)都處于爆發(fā)性增長(zhǎng)階段。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)足夠大未來會(huì)有好幾個(gè)在國(guó)內(nèi)營(yíng)收超過百億的創(chuàng)新藥企業(yè)。從具體的營(yíng)收來看也能發(fā)現(xiàn)，幾個(gè)創(chuàng)新藥企業(yè)營(yíng)收會(huì)快速突破50億大關(guān)。既然營(yíng)收沒問題，下一步就是利潤(rùn)了。能不能賺錢？我認(rèn)為一定會(huì)賺錢的。這行業(yè)的特點(diǎn)是研發(fā)投入不能降，導(dǎo)致一開始必然大額虧損。目前國(guó)內(nèi)一線水平的門檻是每年不能低于20億人民幣投入，并且一開始賣藥的時(shí)候組建隊(duì)伍需要大量投入，而藥品放量需要好幾年的時(shí)間，同時(shí)產(chǎn)品少缺乏銷售協(xié)同效應(yīng)。體現(xiàn)在報(bào)表上就是銷售費(fèi)用率很高。然而隨著銷售規(guī)?；?，這費(fèi)用率必然會(huì)慢慢下降，企業(yè)虧損會(huì)收窄。事實(shí)上對(duì)于幾個(gè)銷售已經(jīng)初具規(guī)模的企業(yè)目前就是虧損最大的時(shí)候，未來每一年虧損都會(huì)收窄。因?yàn)樗麄兊年?duì)伍建設(shè)已經(jīng)成型，并且能賣的產(chǎn)品越來越多，協(xié)同性開始展現(xiàn)。我們對(duì)標(biāo)海外，基本上海外的生物科技企業(yè)在營(yíng)收20億美元的時(shí)候才開始賺錢。就是因?yàn)樗麄冎皶?huì)一直大規(guī)模增加研發(fā)投入直到10億+美元一年，而之后研發(fā)投入增速會(huì)下降，占比營(yíng)收會(huì)開始慢慢變低。同時(shí)銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，利潤(rùn)就來了。所以現(xiàn)在投資者最應(yīng)該關(guān)注的是產(chǎn)品研發(fā)，能上市多少產(chǎn)品，有沒有好產(chǎn)品。同時(shí)關(guān)注他們的營(yíng)收情況，同類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。企業(yè)最理想的情況就是自主研發(fā)加引進(jìn)雙管齊下，最快速度做多產(chǎn)品，做大營(yíng)收，企業(yè)達(dá)到足夠的規(guī)模才能處于不敗之地：自給自足支撐研發(fā)的高投入。目前中國(guó)企業(yè)研發(fā)水平進(jìn)步非常快，這種高投入下海外市場(chǎng)實(shí)際上是順理成章的事情，未來類似BTK這種me-better藥物會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。時(shí)不時(shí)運(yùn)氣好還能出類似BCMA CART這種Best in class的大藥。就和其他的新興行業(yè)一樣，一開始會(huì)帶來投資者極大的熱情導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)泡沫，優(yōu)秀的企業(yè)借助風(fēng)口融資實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。我個(gè)人很喜歡的美國(guó)企業(yè)再生元也是在20年前美股生物科技泡沫時(shí)候融資了一大筆錢才發(fā)展的起來。現(xiàn)在泡沫破了，會(huì)帶來一次供給側(cè)改革。未來進(jìn)度慢的me-too類藥物基本上也不會(huì)拿到投資人的錢。很多還未IPO的，同時(shí)產(chǎn)品沒特點(diǎn)的企業(yè)現(xiàn)在都處于很困難的局面，甚至已經(jīng)上市的小企業(yè)如果產(chǎn)品沒有競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)在都是股價(jià)越跌越危險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊腻X也不夠燒到自給自足的一天。這次危機(jī)以后行業(yè)會(huì)更加健康，競(jìng)爭(zhēng)格局更加有次序
文章來源：雪球，作者：張小豐
