近期我們注意到，深圳活水床旁獲得了超過(guò)1億元的A輪融資，發(fā)力生命科學(xué)儀器CDMO市場(chǎng)。
自2021年以來(lái)，器械、科學(xué)儀器CDMO項(xiàng)目融資正在加快，顯然有賴于中高端器械&科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。
眾所周知，質(zhì)譜儀無(wú)論是從儀器性能還是制造的難度，都是所有科學(xué)儀器中最高的。質(zhì)譜儀的靈敏度高，高達(dá)萬(wàn)億分之一，準(zhǔn)確度也很高，技術(shù)壁壘很高。
從兩個(gè)維度，可以看出中高端科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的機(jī)會(huì)。
一是政策推動(dòng)，2018年中美貿(mào)易爭(zhēng)端后，國(guó)家密集發(fā)布政策，推動(dòng)“卡脖子”的科學(xué)儀器加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，其中2021年12月的《科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》中一共提及了6次科學(xué)儀器，這也預(yù)示了國(guó)內(nèi)高端儀器領(lǐng)域迎來(lái)重大拐點(diǎn)。
二是資本層面，據(jù)蛋殼研究院的不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，國(guó)內(nèi)共有25家企業(yè)完成了74筆融資，融資總額超過(guò)23億元人民幣。尤其2018年之后，臨床質(zhì)譜行業(yè)融資事件頻發(fā)，單筆融資金額也將之前有較大提升，過(guò)億元融資頻現(xiàn)。
（質(zhì)譜儀近年融資情況 來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)）
這很難讓人不關(guān)注到這個(gè)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。
01
質(zhì)譜儀：最高端的精密科學(xué)儀器，被卡脖子
分析儀器中，我們最常聽(tīng)到的就是光譜、色譜和質(zhì)譜，三者有何區(qū)別？為何質(zhì)譜比前兩者擁有更廣闊的發(fā)展空間？因?yàn)?，?dāng)前全球還未有可以替代質(zhì)譜儀功能的同類檢測(cè)儀器，且質(zhì)譜檢測(cè)效率更高，一個(gè)項(xiàng)目質(zhì)譜只要20分鐘，色譜等傳統(tǒng)方法要用到1小時(shí)。質(zhì)譜儀是通過(guò)測(cè)量帶電粒子的質(zhì)量進(jìn)而對(duì)物質(zhì)進(jìn)行定性和定量分析的高端分析儀器，通俗的說(shuō)它類似一種“靈敏度極高的天平”。目前，質(zhì)譜儀最主要的用途是用來(lái)分析樣品的組成成分。質(zhì)譜分析技術(shù)作為產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵共性技術(shù)，于多個(gè)領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用，在環(huán)境監(jiān)測(cè)、醫(yī)療健康、食品安全、工業(yè)過(guò)程分析等領(lǐng)域擁有廣闊的市場(chǎng)前景。據(jù)Transparency Market Research測(cè)算，2018-2026年全球質(zhì)譜儀市場(chǎng)的年均復(fù)合增速將達(dá)到7.70%，在下游應(yīng)用需求的拉動(dòng)下，未來(lái)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)SDI統(tǒng)計(jì)，亞洲未來(lái)會(huì)成為全球質(zhì)譜儀市場(chǎng)中增速最快的地區(qū)，而中國(guó)是其中增長(zhǎng)最快的質(zhì)譜儀應(yīng)用市場(chǎng)。2018年，中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)規(guī)模達(dá)111.93億元，2014-2018年市場(chǎng)年復(fù)合增速達(dá)24.12%，遠(yuǎn)超全球的增速。▲全球（左）&中國(guó)（右）質(zhì)譜儀市場(chǎng)規(guī)模
而實(shí)際上，國(guó)內(nèi)質(zhì)譜儀產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平均落后于歐美，國(guó)內(nèi)高端質(zhì)譜儀市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)際行業(yè)巨頭壟斷。
2021年，國(guó)內(nèi)整體進(jìn)口質(zhì)譜儀約1.5萬(wàn)臺(tái)，近120-150億元市場(chǎng)。
而以國(guó)內(nèi)頭部質(zhì)譜儀企業(yè)為例，聚光科技旗下的譜育科技2020年大約5個(gè)億的營(yíng)收體量，上市公司禾信儀器營(yíng)收3.12億，所以國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜儀頭部廠商的市場(chǎng)份額大概率低于20%。2018年數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)廠商在中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)的占有率僅為14.4%。
換一個(gè)角度看，國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜儀器擁有一個(gè)美好的未來(lái)。
02
20億市值的禾信儀器，已經(jīng)接近底部
禾信儀器，從成立之初一直專注于質(zhì)譜的研發(fā)，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)全面掌握質(zhì)譜源解析等質(zhì)譜核心技術(shù)的企業(yè)之一，其技術(shù)和市場(chǎng)占有率具有優(yōu)勢(shì)，雖然當(dāng)前收入集中在環(huán)境檢測(cè)領(lǐng)域。
禾信儀器的盈利模式分為三種：出售儀器給下游客戶、出售儀器并提供技術(shù)服務(wù)、利用自有的儀器為客戶提供技術(shù)服務(wù)。從應(yīng)用領(lǐng)域的角度看，公司在售儀器包括SPAMS、SPIMS兩個(gè)系列，主要圍繞環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的應(yīng)用，禾信儀器的收入來(lái)源絕大多數(shù)來(lái)自于此。
受到疫情影響，部分設(shè)備無(wú)法交付或無(wú)法驗(yàn)收，同時(shí)大量招標(biāo)無(wú)法開(kāi)展。禾信儀器在2022年一季度也交出了一份令市場(chǎng)不太滿意的成績(jī)單，營(yíng)收4513.4萬(wàn)，同比下滑9.26%；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為虧損1233.3萬(wàn)（Q1本身也為淡季）。
反饋到公司股價(jià)層面，從2021年底的58元每股下跌至如今的30元每股，市值僅20億出頭。
2020年6月，公司才完成了上市前最后一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，由毅達(dá)投資、中科科創(chuàng)、贏能鼎秀接盤，估值為11.6億左右。
如果按照2021年的業(yè)績(jī)來(lái)看，公司4.64億的營(yíng)收、0.69億的凈利潤(rùn)，20億的市值僅對(duì)應(yīng)低于5倍的PS、約30倍的PE。
雖然說(shuō)受到疫情影響，公司可能短期內(nèi)業(yè)績(jī)并不好看，但用當(dāng)前的價(jià)格來(lái)評(píng)估一個(gè)國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先、處于快速成長(zhǎng)期的精密科學(xué)儀器公司，大概率是合理甚至偏低的。
另外，禾信儀器也處于業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要階段，2021年人員大幅增長(zhǎng)，員工總數(shù)從564人增長(zhǎng)至788人，研發(fā)人員從135人增長(zhǎng)至167人，主要是技術(shù)及銷售人員的增長(zhǎng)。
公司方表示：人員的快速增長(zhǎng)是為應(yīng)對(duì)成熟業(yè)務(wù)領(lǐng)域訂單增加的需要及為業(yè)務(wù)預(yù)期增長(zhǎng)進(jìn)行人員儲(chǔ)備，另一方面是為新領(lǐng)域業(yè)務(wù)做市場(chǎng)開(kāi)拓與技術(shù)儲(chǔ)備，主要為戰(zhàn)略布局（如積極布局疾控、食藥監(jiān)、第三方檢測(cè)、重點(diǎn)三甲醫(yī)院、公安等新業(yè)務(wù)模式）。
03
第二曲線、一個(gè)未來(lái)：生物醫(yī)藥領(lǐng)域的持續(xù)開(kāi)拓
對(duì)于禾信儀器來(lái)說(shuō)，個(gè)人更看重他的未來(lái)。
2021年，禾信儀器的營(yíng)收中僅有2%的營(yíng)收來(lái)自于醫(yī)療領(lǐng)域，而臨床檢測(cè)領(lǐng)域銷售額為675萬(wàn)。而生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域（包括制藥、醫(yī)療、生物科技及部分相關(guān)學(xué)術(shù)研究）是質(zhì)譜最大的應(yīng)用領(lǐng)域，約占總體的40%-50%，國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)空間超百億。
海外臨床質(zhì)譜市場(chǎng)起步較早，1988年FDA就規(guī)定藥物測(cè)試結(jié)果必須經(jīng)過(guò)質(zhì)譜確認(rèn)。全球臨床質(zhì)譜市場(chǎng)在2000年后迅速發(fā)展，目前質(zhì)譜技術(shù)基礎(chǔ)理論已經(jīng)較為完善，成為精準(zhǔn)醫(yī)療的新興市場(chǎng)和重要方向。在國(guó)外醫(yī)院檢測(cè)項(xiàng)目有15%左右的比例，在國(guó)內(nèi)大概只有1%。無(wú)論是滲透率的提升，還是政策&技術(shù)推動(dòng)下成本下降帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，無(wú)疑對(duì)禾信儀器為首的一眾國(guó)產(chǎn)廠商有利。在研項(xiàng)目方面，市場(chǎng)比較關(guān)心醫(yī)健領(lǐng)域?qū)用娴难邪l(fā)拓展，公司目前已經(jīng)獲批了全自動(dòng)微生物檢測(cè)質(zhì)譜儀，正在進(jìn)行三重四極桿質(zhì)譜儀、核酸檢測(cè)質(zhì)譜儀等項(xiàng)目的研發(fā)。微生物檢測(cè)屬于IVD的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，是對(duì)感染性疾病的病原體或代謝物進(jìn)行檢測(cè)分析，鑒定結(jié)果越準(zhǔn)確，等同于診斷結(jié)果&治療方案越恰當(dāng)。在海外，飛行時(shí)間質(zhì)譜裝機(jī)超過(guò)4000臺(tái)。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總裝機(jī)量在2000到5000臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模在40到100億元。雖然微生物質(zhì)譜領(lǐng)域有眾多廠商進(jìn)入，但獲得注冊(cè)證的只有安圖、禾信少數(shù)幾家廠商，裝機(jī)量并不大，仍有很大的開(kāi)拓空間。
禾信最新情況反饋，公司微生物質(zhì)譜已經(jīng)順利銷售至醫(yī)院、疾控等單位，公司優(yōu)勢(shì)在于升級(jí)換代的速度較快，未來(lái)有望持續(xù)放量。
核酸質(zhì)譜是一種能檢測(cè)核酸的質(zhì)譜，也是一種多重PCR分析檢測(cè)系統(tǒng)，其特點(diǎn)是成本低，通量大，檢測(cè)速度快，同時(shí)可檢測(cè)多基因多位點(diǎn)。由于核酸質(zhì)譜具備上述有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)用場(chǎng)景也十分廣闊，包括基因突變檢測(cè)、DNA甲基化（早篩）、基因拷貝數(shù)鑒定、高通量檢測(cè)結(jié)果驗(yàn)證等，潛在市場(chǎng)空間不容小覷。禾信儀器的核酸質(zhì)譜已經(jīng)近期開(kāi)啟注冊(cè)申報(bào)工作，儀器、試劑等將在明年整體拿證。技術(shù)角度的結(jié)論，三重四級(jí)桿技術(shù)是國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)階成高級(jí)玩家的技術(shù)分水嶺。三重四級(jí)桿質(zhì)譜在所有類型的質(zhì)譜應(yīng)用中占比60%以上，飛行時(shí)間質(zhì)譜為5%左右。以國(guó)外大型實(shí)驗(yàn)室為例，一般會(huì)選擇裝備多臺(tái)三重四級(jí)桿質(zhì)譜并配備一臺(tái)離子阱分析器。目前國(guó)內(nèi)僅有譜育科技擁有三重四級(jí)桿質(zhì)譜的注冊(cè)證，這也使得譜育的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诮昙涌?，?/span>禾信儀器的代謝篩查質(zhì)譜儀（三重四級(jí)桿）目前已經(jīng)搭建了原型機(jī)，有望在明年推出。結(jié)語(yǔ)：禾信儀器至暗的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，除了醫(yī)療領(lǐng)域項(xiàng)目的研發(fā)和推進(jìn)，由于公司擁有自己的底層技術(shù)積累，可以繼續(xù)在環(huán)境、食品、學(xué)術(shù)科研等領(lǐng)域進(jìn)行深耕開(kāi)拓。現(xiàn)在的禾信儀器20億，但在質(zhì)譜這條賽道上深耕，未來(lái)40億、60億甚至100億，公司未嘗達(dá)不到。
文章來(lái)源：瞪羚社
