以下文章來(lái)源于：動(dòng)脈橙果局

“把寒氣傳遞給每一個(gè)人。”

近日，任正非在內(nèi)部講話(huà)中提到，未來(lái)十年全球經(jīng)濟(jì)將面臨著持續(xù)衰退、消費(fèi)能力大幅下降的情況，也就是說(shuō)資本寒冬將從各個(gè)領(lǐng)域席面而來(lái)。

2022年8月早期醫(yī)療融資情況梳理

但醫(yī)療早期融資市場(chǎng)似乎并未受到影響，反而處于持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)動(dòng)脈橙果局不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域8月共發(fā)生25起早期投融資事件，融資總額約為14億元。

這不禁讓人疑惑：為何早期醫(yī)療投資市場(chǎng)能逆寒冬而行？這其中的底層邏輯究竟是什么？再?gòu)钠髽I(yè)角度來(lái)看，究竟怎樣的初創(chuàng)企業(yè)能受到資本青睞，他們之間是否有一些共性的特征？

最后回到投資機(jī)構(gòu)端，他們基于醫(yī)療早期的投資邏輯究竟是怎樣的？為解答這些疑問(wèn)，動(dòng)脈橙果局將從8月早期醫(yī)療融資數(shù)據(jù)中一窺究竟。

早期醫(yī)療投資為何而“熱”？

投早正在成為一種共識(shí)。

這并不是憑空揣測(cè)，而是有真實(shí)數(shù)據(jù)作為支撐。據(jù)動(dòng)脈橙果局此前統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，我國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生121起早期投融資事件，融資總額近百億元，無(wú)論是融資事件數(shù)還是融資總額，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了去年一年的數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)的大幅度增長(zhǎng)不是沒(méi)有原因的。

首先從源頭來(lái)看。近年來(lái)，受迫于“績(jī)效考核”的直接壓力，科研院所不斷地通過(guò)各種方式，去鼓勵(lì)科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，并竭盡所能地去為其創(chuàng)造良好的環(huán)境，核心目的就是希望推動(dòng)科學(xué)家的科研成果能夠轉(zhuǎn)化。這在一定程度上推動(dòng)了一批科學(xué)家率先走出了實(shí)驗(yàn)室。

其次從整個(gè)醫(yī)療市場(chǎng)來(lái)看，比以往任何時(shí)候都更加關(guān)注原始創(chuàng)新技術(shù)。當(dāng)前，我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域已經(jīng)跨過(guò)了在傳統(tǒng)商業(yè)模式下，以“國(guó)產(chǎn)替代”為主旋律的創(chuàng)業(yè)時(shí)代，低垂的“蘋(píng)果”已經(jīng)摘得差不多了，未來(lái)更多的機(jī)會(huì)必定是留給那些，真正具有原始創(chuàng)新技術(shù)且能滿(mǎn)足臨床需求的創(chuàng)新型企業(yè)。

最后從投資機(jī)構(gòu)端來(lái)看，投資界限變得不再清晰，投資機(jī)構(gòu)被迫將重心轉(zhuǎn)向早期投資。

近年來(lái)，醫(yī)療領(lǐng)域上市企業(yè)年輕化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，以2021年為例，在98家上市企業(yè)中，有31家企業(yè)成立時(shí)間小于10年，這與以前醫(yī)療行業(yè)15-20年的上市周期明顯大幅壓縮。

當(dāng)上市變得越來(lái)越“容易”，相應(yīng)的，投融資的節(jié)奏也在加快。根據(jù)動(dòng)脈橙發(fā)布的《2021年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報(bào)告》顯示，2021年，我國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資總額達(dá)到創(chuàng)下歷史新高的2192億人民幣，同比增長(zhǎng)32.84%；融資交易數(shù)量達(dá)到1362起，同比增長(zhǎng)77.57%。

值得一提的是，很多初創(chuàng)型企業(yè)都在一年之內(nèi)完成了2輪甚至是3輪融資，這樣的融資速度是遠(yuǎn)超從前的。也正是在這樣一種“快速匹配”的投資環(huán)境下，投資界限將變得不再清晰，以往只專(zhuān)注中后期的投資機(jī)構(gòu)，很難再找到一個(gè)合適的點(diǎn)從中間切入，只能將目光聚焦到早期項(xiàng)目，從“0”開(kāi)始培養(yǎng)。

從某種意義上來(lái)說(shuō)，我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域已經(jīng)從以前的“模仿”跨入到了“創(chuàng)新”階段，因此無(wú)論是創(chuàng)新源頭，還是以投資機(jī)構(gòu)為主的產(chǎn)業(yè)端，都將重心放在了早期。所以，即便是遇到資本寒冬，那些真正具有原始創(chuàng)新技術(shù)，且擁有巨大市場(chǎng)空間的初創(chuàng)項(xiàng)目，永遠(yuǎn)都會(huì)受到資本追捧。

初創(chuàng)企業(yè)融資標(biāo)配：牛人團(tuán)隊(duì)+硬科技方向

弄明白了早期醫(yī)療投資市場(chǎng)為何能有熱度之后，接下來(lái)我們就回答具體的問(wèn)題，即怎樣的初創(chuàng)企業(yè)會(huì)受到資本青睞？

通過(guò)對(duì)8月完成早期融資的25家企業(yè)進(jìn)行一一分析，動(dòng)脈橙果局總結(jié)了兩個(gè)共性的特征：一是創(chuàng)始人均為科學(xué)家，且核心團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景深厚；二是初創(chuàng)企業(yè)都瞄準(zhǔn)了前沿科技領(lǐng)域，“硬科技”屬性較重。

先說(shuō)第一個(gè)特征。

根據(jù)動(dòng)脈橙果局統(tǒng)計(jì)，在8月完成早期融資的25家企業(yè)中，創(chuàng)始人均有科學(xué)家背景，并且其后面的核心團(tuán)隊(duì)也同樣如此，且這些科學(xué)家大都出身于國(guó)內(nèi)或國(guó)際一流科研院校。

以8月完成近億元天使輪融資的晶核生物為例，其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是四位博士，其中余海華博士曾就職于GSK，從事新藥研發(fā)10多年，后加入華益科技，負(fù)責(zé)分子影像與藥物研究；另外一位聯(lián)合創(chuàng)始人王羽博士曾在Endocyte（已被Novartis并購(gòu)）、Eli Lilly等國(guó)際知名藥企從事小分子核藥等各種靶向偶聯(lián)藥物研發(fā)20余年，具有美國(guó)多個(gè)NDA和IND的新藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

事實(shí)上，科學(xué)家加持創(chuàng)始人身份，也符合當(dāng)前醫(yī)療領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)的基本規(guī)律。一方面是政策導(dǎo)向，鼓勵(lì)科學(xué)家創(chuàng)業(yè)；另一方面是醫(yī)療領(lǐng)域正逐步向高科技領(lǐng)域延伸，當(dāng)下的初創(chuàng)企業(yè)比過(guò)去更需要具備“硬”實(shí)力，所以對(duì)創(chuàng)始人也提出了更高的要求。

但需要清醒認(rèn)識(shí)到的是，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)是一個(gè)“大浪淘沙”的過(guò)程，真正能成功走出來(lái)的是極少數(shù)，因?yàn)閺囊粋€(gè)科學(xué)家轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)家，其實(shí)還有很長(zhǎng)的一段路要走，這里面包括科學(xué)家的認(rèn)知，以及市場(chǎng)資源的鏈接和科學(xué)家自身的企業(yè)管理能力等等。

這顯然不是一件容易的事，尤其是對(duì)于當(dāng)下國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)的科學(xué)家來(lái)說(shuō)，他們囿于這樣或那樣的束縛，很難在短時(shí)間內(nèi)掌握這些核心能力。所以我們看到了在8月完成早期融資的初創(chuàng)企業(yè)，都在嘗試采用“科學(xué)家+職業(yè)經(jīng)理人”的團(tuán)隊(duì)管理模式，即科學(xué)家負(fù)責(zé)技術(shù)研究，職業(yè)經(jīng)理人分管企業(yè)運(yùn)營(yíng)。

這樣“搭配干活”不僅能掃清科學(xué)家在創(chuàng)業(yè)時(shí)的盲點(diǎn)，同時(shí)也能將兩者的優(yōu)點(diǎn)最大化，這必然會(huì)成為未來(lái)趨勢(shì)。

說(shuō)完人，再來(lái)說(shuō)說(shuō)第二個(gè)特征，即初創(chuàng)企業(yè)都聚集在了硬科技領(lǐng)域。

據(jù)動(dòng)脈橙果局統(tǒng)計(jì)，在8月完成早期融資的25家企業(yè)中，“硬科技”企業(yè)占比100%，其中生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)18家，占比72%；醫(yī)療器械類(lèi)企業(yè)7家，占比28%。

再做進(jìn)一步分析，在這25家企業(yè)中，70%以上都聚焦于腫瘤、心血管等當(dāng)前處于重度臨床需求，且很多技術(shù)需要突破的醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域。

以8月完成近億元Pre-A輪融資的泛恩生物為例，為解決缺乏全面抵抗和改造實(shí)體腫瘤微環(huán)境能力這一技術(shù)難題，泛恩生物采用覆蓋全基因組的高通量篩選平臺(tái)（HAP），在腫瘤微環(huán)境中系統(tǒng)研究了每個(gè)基因?qū)細(xì)胞的遷移、增值、功能和微環(huán)境改造等方面的影響。最后通過(guò)全基因組T細(xì)胞信號(hào)優(yōu)化技術(shù)平臺(tái) (GSOP)，獲得最佳的基因組合，全面提高了CAR-T與TCR-T細(xì)胞向腫瘤浸潤(rùn)、持續(xù)維持增殖與殺傷效能、改造腫瘤微環(huán)境等方面的功能，實(shí)現(xiàn)了對(duì)實(shí)體腫瘤的有效治療。

事實(shí)上，初創(chuàng)企業(yè)之所以要去“啃”這些硬骨頭，其實(shí)是必然的。因?yàn)樵诋?dāng)前的醫(yī)療領(lǐng)域，每一個(gè)成熟的細(xì)分賽道基本上都已走出了頭部企業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)若想要分到一杯羹，就必須得擁有能打破行業(yè)壟斷或者推動(dòng)行業(yè)變革的關(guān)鍵性技術(shù)，且這項(xiàng)技術(shù)是能真正解決臨床需求的，而且還要具有不可替代性。

一位資深投資人告訴動(dòng)脈橙果局，“投早”其實(shí)并不在于創(chuàng)始人，更多的是關(guān)注技術(shù)本身和賽道選擇。這是因?yàn)閯?chuàng)始人在早期其實(shí)有很多特征沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)，因此也看不出來(lái)今后的發(fā)展，即便是創(chuàng)始人存在“短板”，也并不可怕，因?yàn)檫@都可以通過(guò)后期去逐步解決和完善。

所以，初創(chuàng)企業(yè)的“長(zhǎng)板”必須要足夠，這個(gè)所謂的“長(zhǎng)板”就是初創(chuàng)企業(yè)要選擇市場(chǎng)空間較大的賽道，且自身要擁有過(guò)硬的技術(shù)，這才是真正推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

當(dāng)投早成為新趨勢(shì)，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)如何“與時(shí)俱進(jìn)”

投資機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)是早期醫(yī)療投資市場(chǎng)的焦點(diǎn)問(wèn)題。

據(jù)動(dòng)脈橙果局統(tǒng)計(jì)，在8月完成的25起醫(yī)療領(lǐng)域早期融資事件中，共有61家投資機(jī)構(gòu)參與，數(shù)量較上月增加了32家。

除了數(shù)量大幅增長(zhǎng)，投資機(jī)構(gòu)的多元化也成為一大特征。通過(guò)對(duì)這61家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析，橙果局發(fā)現(xiàn)，除了有高瓴、君聯(lián)等頭部機(jī)構(gòu)加持之外，還有很多地方區(qū)域性風(fēng)投基金，例如本月完成早期投資的深圳市高新投創(chuàng)業(yè)投資有限公司、武漢東湖高新股權(quán)投資管理有限公司、中山市健康科技產(chǎn)業(yè)基地投資管理有限公司等。這些地方性基金成立的目的就是為了更好地孵化當(dāng)?shù)卦缙陧?xiàng)目。

除此之外，作為創(chuàng)新源頭，科研院校當(dāng)前也在募資天使資金，這其中的典型代表就是清華系的水木創(chuàng)投和荷塘創(chuàng)投，他們都是清華工研院下設(shè)的科技成果產(chǎn)業(yè)化專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，核心任務(wù)就是投資清華系的科研成果。

雖然投資機(jī)構(gòu)當(dāng)前都在往早走，但與科學(xué)家創(chuàng)業(yè)一樣，也存在諸多難點(diǎn)。

首先就是如何精準(zhǔn)觸摸到科學(xué)家資源，國(guó)內(nèi)科研院校項(xiàng)目相對(duì)封閉，如果沒(méi)有“橋梁”，投資人很難介入。

其次就是如何甄別科學(xué)家項(xiàng)目，不同于中后期投資，面對(duì)的都是相對(duì)成熟且經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的項(xiàng)目，早期醫(yī)療項(xiàng)目不可控性強(qiáng)，因此評(píng)判的維度更多也更加復(fù)雜。

最后就是如何陪伴初創(chuàng)項(xiàng)目快速成長(zhǎng)，對(duì)于早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，資金可能不是唯一重要的，更重要的是投資機(jī)構(gòu)能否給予他們所需的“投后服務(wù)”，這比“錢(qián)”要來(lái)的更有成效。

那要如何解決呢？

第一點(diǎn)是要做行業(yè)研究，主動(dòng)發(fā)掘優(yōu)質(zhì)賽道，再深入的研究這個(gè)賽道里面的公司，然后再去匹配早期投資標(biāo)的。

第二點(diǎn)是要去打通鏈接科學(xué)家的多渠道。藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人曹巍就曾談道，要接觸好的早期項(xiàng)目，朋友推薦是一個(gè)重要的渠道來(lái)源，再有一個(gè)是平臺(tái)的互動(dòng)，包括一些賦能和行業(yè)活動(dòng)；然后就是行業(yè)研究方面，積極參加行業(yè)內(nèi)的展會(huì)；最后是擴(kuò)展，主動(dòng)結(jié)交關(guān)鍵人。

除此之外，我們也看到不少投資機(jī)構(gòu)正在通過(guò)創(chuàng)立孵化器、培訓(xùn)營(yíng)、科學(xué)家論壇等形式，從不同維度去鏈接更廣泛的科學(xué)家資源。

第三點(diǎn)是要學(xué)會(huì)轉(zhuǎn)化視角，在與科學(xué)家創(chuàng)始人交流的過(guò)程之中，要把自己也當(dāng)做這個(gè)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人。這樣的“共情”互動(dòng)，一方面是能與科學(xué)家盡快取得信任，另一方面也是更全面地了解這個(gè)科研成果，它應(yīng)該要做出一個(gè)怎樣的公司，這其中又有哪些機(jī)會(huì)，這個(gè)初創(chuàng)公司應(yīng)該具備哪些能力和走什么樣的路徑等等。

第四點(diǎn)是要打磨自身的投后能力。這非常關(guān)鍵，正如前面所說(shuō)，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)是有一定局限性的，所以，投資機(jī)構(gòu)要去深度參與到具體的項(xiàng)目孵化之中，并且要有一定的執(zhí)行力。

創(chuàng)新工場(chǎng)執(zhí)行董事暨前沿科技基金總經(jīng)理任博冰曾談道，投資機(jī)構(gòu)在早期項(xiàng)目上要具有針對(duì)性的覆蓋、認(rèn)知和執(zhí)行力，要去幫助科學(xué)家取得階段性進(jìn)步，例如打磨和驗(yàn)證技術(shù)，以及組建一個(gè)包括前瞻和落地的團(tuán)隊(duì)，只有這樣，才能使初創(chuàng)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)，投資機(jī)構(gòu)也因此能獲益。

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