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退出壓力巨大，這是當(dāng)前政府引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀。作者 | 安多 編輯 | 吾人
來(lái)源 | 融中財(cái)經(jīng)
（ID：thecapital）
“沒(méi)有新的錢進(jìn)來(lái)，就需要退出后分配的錢拿回來(lái)，才能再持續(xù)投資。”某地引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人肖謙告訴融中財(cái)經(jīng)，“但是經(jīng)過(guò)幾年嘗試，大部分引導(dǎo)基金發(fā)現(xiàn)，想要退出非常難。更不要提返投?！?br style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important; visibility: visible;"/>當(dāng)前，約4000億規(guī)模的引導(dǎo)基金正進(jìn)入退出期，約1萬(wàn)億規(guī)模的引導(dǎo)基金將在未來(lái)兩年即將進(jìn)入退出期。誰(shuí)在裸泳，哪家頭部GP不靠譜，已經(jīng)清晰可見(jiàn)。回顧過(guò)去幾年業(yè)績(jī)，真正幫助引導(dǎo)基金賺到大錢的GP屈指可數(shù)?！罢w看，母基金虧錢的不多，但是賺錢的也不多?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士直言?！凹幢阋恍╊^部GP，業(yè)績(jī)也是不盡如人意。”
01
“奇怪的是，財(cái)政資金這么緊張
居然還有政府引導(dǎo)基金落地？”
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，中國(guó)累計(jì)設(shè)立1988只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約為12.45萬(wàn)億元人民幣，認(rèn)繳規(guī)模則達(dá)到約6.16萬(wàn)億元人民幣。從數(shù)字上看，政府引導(dǎo)基金的規(guī)模正在穩(wěn)中有進(jìn)的持續(xù)放大。但從另一層面看，財(cái)政出資，已經(jīng)正在放緩。最近3年以來(lái)，因疫情影響，多地財(cái)政收入持續(xù)緊張。今年政府工作報(bào)告明確指出，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬(wàn)億元、規(guī)模近9.8萬(wàn)億元，增長(zhǎng)18%。這個(gè)數(shù)字，是多年來(lái)的最大增幅，強(qiáng)化了中央對(duì)地方的財(cái)力“輸血”能力，體現(xiàn)了中央對(duì)地方“真金白銀”的支持。近幾年，各地方政府強(qiáng)化三保，即保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)，從而讓地方政府能夠有更多的財(cái)力把“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”的目標(biāo)任務(wù)落細(xì)落實(shí)。但事實(shí)上，越到基層，財(cái)力越緊張。疫情給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)前所未有的巨大沖擊，疊加我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問(wèn)題，導(dǎo)致近幾年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨下行壓力。而且，當(dāng)前中央與地方財(cái)政關(guān)系改革尚未完全到位，地方政府承擔(dān)了較多事權(quán)，支出責(zé)任較重。可以說(shuō)，經(jīng)濟(jì)因素加之財(cái)政體制因素，給地方財(cái)政運(yùn)行帶來(lái)較大困難。深圳市財(cái)政局8月底發(fā)通知稱，要堅(jiān)持過(guò)緊日子，嚴(yán)格政府采購(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品審核管理、嚴(yán)控活動(dòng)經(jīng)費(fèi)等。去年深圳GDP曾突破三萬(wàn)億元人民幣，名列世界城市第十強(qiáng)。歷來(lái)都是正收入的深圳、上海，都是負(fù)收入，全國(guó)財(cái)政全面緊張。今年，常態(tài)化核酸加重了財(cái)政壓力，也直接影響到政府引導(dǎo)基金的出資。一般而言，政府引導(dǎo)基金都是財(cái)政直接出資。如今，財(cái)政緊張，也促使一部分地方引導(dǎo)基金出資困難?！拔覀儺?dāng)?shù)匦枰蟹祷氐腻X才能持續(xù)投資。” 肖謙表示。但另一個(gè)角度看，今年來(lái)，先后成立了多只百億地方引導(dǎo)基金，似乎打破了財(cái)政緊張的傳言。但事實(shí)上，大多數(shù)百億規(guī)模的基金并不能如愿落地。“主要是把口號(hào)先喊出去，距離落地差的還很遠(yuǎn)?！?/span>從政府角度看，一些100億規(guī)模引導(dǎo)基金，都是分批出資，首期10億、5億，甚至2億的都有?！?億基金，出資3、4只子基金?！蹦愁^部機(jī)構(gòu)IR負(fù)責(zé)人張華直言，“但是子基金募資也非常難，起碼也要募一年，引導(dǎo)基金末尾出資，如果子基金募不到，就不會(huì)出資?！?/span>夢(mèng)想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，財(cái)政巨大壓力下，不少巨額基金的募資都很難落地。事實(shí)上，細(xì)數(shù)當(dāng)前市場(chǎng)上的子基金，能賺大錢的還是少數(shù)。趙江是一家華北某家引導(dǎo)基金總經(jīng)理，他直言，即便是市場(chǎng)化頭部GP，帶來(lái)的也就是紙面富貴。“GP來(lái)談合作，一說(shuō)就是我們IRR如何，但落到DPI，特別優(yōu)秀的比較少見(jiàn)?！?/span>雖然政府引導(dǎo)基金并不以賺錢為目的，但是隨著財(cái)政緊張，能賺錢當(dāng)然是錦上添花。當(dāng)然，市場(chǎng)上也有為引導(dǎo)基金賺大錢的GP，“我們投了一家二三線的小GP，某只基金DPI超過(guò)900%。”趙江透露，該基金主要投資天使階段，投向主要是TMT。事實(shí)上，這只基金規(guī)模在2000萬(wàn)上下，投資了20余個(gè)項(xiàng)目，能賺錢的不足5個(gè)。但是正是這5個(gè)項(xiàng)目，帶來(lái)了極高的回報(bào)。其中一個(gè)項(xiàng)目，投資200萬(wàn)，回報(bào)倍數(shù)高達(dá)600倍。縱觀早期機(jī)構(gòu)，能有這樣業(yè)績(jī)的并不多見(jiàn)。有意思的是，這家GP并沒(méi)有出現(xiàn)在早期各類榜單中。有些GP規(guī)模小，投資較為靈活，能帶來(lái)超預(yù)期回報(bào)。但同樣，也有一些明星GP，同樣“超出預(yù)期”。“投了一些明星機(jī)構(gòu)，差的超出預(yù)料?！毙ぶt榮坦言，“他們倒是常常出現(xiàn)在各類榜單上，但創(chuàng)始人就是吉祥物一樣的存在。壓根不看投資，就負(fù)責(zé)當(dāng)募資‘網(wǎng)紅’?！?/span>“我們?cè)跔?zhēng)取引導(dǎo)基金的時(shí)候，也很納悶，為什么會(huì)投資網(wǎng)紅投資人？他們差的具有普遍性啊。”張華頗為費(fèi)解。不幸的家庭各有不幸，幸福的家庭總有相似。GP也是。但從總體看，因?yàn)橐龑?dǎo)基金分散投資的模式，以及FOF天生的保守基因?qū)傩裕龑?dǎo)基金出資的子基金，雖然賺的錢不多，但真的虧損的也是少數(shù)。那么回到引導(dǎo)基金出資的首要訴求——返投上。能達(dá)到嗎？“我們給子基金介紹本地項(xiàng)目，但基金管理人看不上。” 趙江回憶，“大家都尷尬?！笔聦?shí)上，也正是如此。“剛開(kāi)始談合作的時(shí)候，大家拍肩膀都是兄弟，等引導(dǎo)基金完成投資后，大家見(jiàn)面可能就是拍桌子了?！?/span>雖然業(yè)內(nèi)投資人都意識(shí)到，引導(dǎo)基金給錢，就需要GP將資金盡可能投在當(dāng)?shù)兀诓僮鲗用婵?，確實(shí)有一定難度。尤其是地區(qū)創(chuàng)業(yè)環(huán)境不佳、沒(méi)有強(qiáng)力產(chǎn)業(yè)的地方。只靠VC/PE的到來(lái)，也無(wú)法幫助其梳理一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。內(nèi)在培育還是關(guān)鍵。一些地方引導(dǎo)基金雖然有錢，但是企業(yè)資源并不豐富。最近，某地政策優(yōu)惠力度極大，但從投資人角度看，并沒(méi)有支柱產(chǎn)業(yè)?！暗欠?jī)r(jià)已經(jīng)炒到6-8w?！壁w江看來(lái)，這類地市級(jí)引導(dǎo)基金雖然有資金，但是頭部機(jī)構(gòu)在選擇時(shí)，仍然會(huì)較為慎重。
03
政府引導(dǎo)基金：追責(zé)制還是免責(zé)制？
為了更好的進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)展，政府引導(dǎo)基金也在積極創(chuàng)新。一個(gè)典型就是，開(kāi)始進(jìn)行直投甚至是S基金業(yè)務(wù)。追其根本，政府引導(dǎo)基金搞直投，一個(gè)較大的原因還是為了賺點(diǎn)錢。“財(cái)政緊張，我們自身也會(huì)復(fù)盤，如果有一天出現(xiàn)某種新的出資方式取代引導(dǎo)基金模式，我們何去何從？”董娜是一家政府引導(dǎo)基金旗下的國(guó)企管理平臺(tái)負(fù)責(zé)人?！拔覀儗⒆约憾ㄎ粸閯?chuàng)業(yè)公司，所以我們同樣也有危機(jī)感，希望找到第二增長(zhǎng)曲線?！?/span>“引導(dǎo)基金做直投是有一定優(yōu)勢(shì)的?！倍冉榻B，“最開(kāi)始，子基金推薦項(xiàng)目問(wèn)我們是否跟投，有了幾次嘗試后，我們與某家基金管理人共同成立直投基金，進(jìn)行共同決策，同時(shí)團(tuán)隊(duì)也在不斷學(xué)習(xí)?！?/span>引導(dǎo)基金對(duì)于當(dāng)?shù)卣?、?xiàng)目較為熟悉，有了首只基金的試水后，董娜帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開(kāi)始進(jìn)行自主投資?！拔覀兎e累了大量的數(shù)據(jù)，順勢(shì)而為，又開(kāi)展了S基金業(yè)務(wù)。目前，我們投資的一些項(xiàng)目已經(jīng)有了退出收益，從而可以更好的激勵(lì)團(tuán)隊(duì)?！?/span>雖然被稱為“金主爸爸”，但事實(shí)上，引導(dǎo)基金的投資人賺的并不多。不同于市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，可以靠較高的薪資吸引人才，引導(dǎo)基金的糾結(jié)在于——干的活不少，但拿的錢不多。張華坦言，“我們的LP真的24小時(shí)在線，有什么事第一時(shí)間就能找到人。”但這樣的高強(qiáng)度工作，卻并沒(méi)有與之相匹配的薪資，這也是引導(dǎo)基金極容易流失人才的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。近兩年，引導(dǎo)基金為了更好的激勵(lì)制度、更強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，紛紛試水直投，但與此同時(shí)，也暴露了另一個(gè)問(wèn)題——如何界定責(zé)任。是免責(zé)，還是追責(zé)？今年，多地母基金探索容錯(cuò)機(jī)制、放寬投資比例。深圳市委書(shū)記王偉中曾表示，即使失敗，也要對(duì)天使母基金從業(yè)人員免責(zé)，“當(dāng)時(shí)我們研究的時(shí)候，就是講，規(guī)則、規(guī)矩定好之后，所有的政府官員不再參與，交給市場(chǎng)去運(yùn)作，由母基金和子基金去運(yùn)作。我們的從業(yè)的人員只要沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)，我們要寬容、要包容。只要沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有營(yíng)私舞弊、沒(méi)有貪污等等，我們都是免責(zé)的。”作為熱門風(fēng)投之城的合肥市委書(shū)記虞愛(ài)華也說(shuō)過(guò)：投資的風(fēng)險(xiǎn)肯定是黨員干部擔(dān)，特別是主政者，要敢于擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！爸幌氡ｋU(xiǎn)，怕?lián)L(fēng)險(xiǎn)”干不成事。當(dāng)然，擔(dān)當(dāng)作為不是膽大妄為，必須基于科學(xué)的決策、嚴(yán)密的程序。“有多大的擔(dān)當(dāng)，干多大的事業(yè)?？v觀合肥，許多成功戰(zhàn)例，都是基于科學(xué)的決策和嚴(yán)密的程序，都是與企業(yè)先‘共患難’，然后才‘同富貴’。京東方、蔚來(lái)汽車的成長(zhǎng)，就是最好的證明?！?/span>今年以來(lái)，威海、濟(jì)南等多地都發(fā)布了相關(guān)政策。比如今年2月，浙江省財(cái)政廳出臺(tái)《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》，保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職，營(yíng)造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問(wèn)題。在更加寬松的機(jī)制下，引導(dǎo)基金有望在直投方面，放開(kāi)手腳。通過(guò)政府引導(dǎo)基金投資當(dāng)?shù)仨?xiàng)目，從而帶動(dòng)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的入駐，很可能是未來(lái)地方發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要辦法。畢竟，想要指望VC/PE的到來(lái)，建立支柱產(chǎn)業(yè)，仍有一些不現(xiàn)實(shí)。
