以下文章來源于阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
世界充滿巧合和共振，自8月21日，《冰與火之歌》續(xù)作開播以來，凜冬將至的寒氣立即籠罩市場。
一天殺一只大白馬，今天邁瑞醫(yī)療盤中最大跌幅達(dá)8.62%。
沒有公司是完美的，在恐慌期，任何枝節(jié)問題都可能放大，被強(qiáng)行解釋為下跌的原因。
作為全市場經(jīng)營最穩(wěn)定、成長最確定的公司之一，邁瑞醫(yī)療基本面挑不出明顯短板，估值也處于合理范圍，卻突然大跌，尤其是原因不明，對投資者信心造成巨大沖擊。
邁瑞醫(yī)療的企業(yè)文化、業(yè)務(wù)架構(gòu)，決定其穩(wěn)健風(fēng)格，能夠消化各種干擾，經(jīng)營不會(huì)輕易出現(xiàn)波動(dòng)，成長期也還很漫長。
受去年同期高基數(shù)壓力的影響，今年一季度海外市場同比個(gè)位數(shù)增長，但韌性十足，二季度海外市場增長已接近30%，海外疫情新常態(tài)下醫(yī)院的門診量、住院量、手術(shù)量均得到完全恢復(fù)，IVD試劑、超聲、麻醉機(jī)等常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)顯著復(fù)蘇。目前，邁瑞醫(yī)療的海外常規(guī)業(yè)務(wù)和高端突破均進(jìn)展順利。
天下沒有新鮮事。每當(dāng)市場弱勢，總是風(fēng)聲鶴唳，承接盤不足，容易踩踏，造成大白馬接連閃崩。
現(xiàn)在情緒面、資金面大于基本面，市場的評價(jià)體系暫時(shí)是混亂的，但我們知道，股價(jià)長期是由業(yè)績驅(qū)動(dòng)的，常識(shí)終會(huì)歸來。
01
穩(wěn)就一個(gè)字
與微創(chuàng)醫(yī)療相比，邁瑞醫(yī)療是另一種企業(yè)文化，以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，兼顧創(chuàng)新成長。
通過自研+并購，從賽道寡頭成長為跨界航母。邁瑞醫(yī)療以監(jiān)護(hù)儀起家，逐漸擴(kuò)充至生命信息與支持領(lǐng)域，并一直作為自己的核心業(yè)務(wù)之一，在成長中期內(nèi)將產(chǎn)品線擴(kuò)充至體外診斷領(lǐng)域、醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，并分別打造出王牌產(chǎn)品(血球、化學(xué)發(fā)光、彩超)?，F(xiàn)在又在拓展新業(yè)務(wù)微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療、AED。未來幾年將通過具備戰(zhàn)略前瞻眼光的并購交易，整合全球范圍內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈前沿技術(shù)。邁瑞醫(yī)療5.32億歐元收購北歐企業(yè)海肽生物Hytest Invest Oy，解禁卡脖子問題，介入化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品及原料的核心領(lǐng)域。
邁瑞醫(yī)療以多線業(yè)務(wù)分散風(fēng)險(xiǎn)，平滑業(yè)績，提供穩(wěn)定性，同時(shí)橫向拓展新賽道，打開新的市場空間，體現(xiàn)成長性。
邁瑞醫(yī)療上半年?duì)I收153.56億元，同比增長20.2%，凈利潤52.88億元，同比增長21.7%。其中，Q2凈利潤31.83億元，同比增長21.0%，環(huán)比增長51.2%。
在逆勢中，穩(wěn)就一個(gè)字，業(yè)績符合預(yù)期。一家公司能夠給市場傳遞穩(wěn)定的預(yù)期，理應(yīng)享受更穩(wěn)定的估值。
目前公司產(chǎn)品的競爭力做到世界一流水平的主要有監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、血球、呼吸機(jī)，這四款產(chǎn)品去年在國內(nèi)和國際的市場地位分別為國內(nèi)第一和全球前三。憑借如N系列高端監(jiān)護(hù)儀中的智監(jiān)護(hù)和血液動(dòng)力學(xué)模塊、A8/A9超高端麻醉機(jī)、BC-7500 系列血液細(xì)胞分析儀等重磅產(chǎn)品，邁瑞醫(yī)療在其中一些領(lǐng)域甚至已經(jīng)做到了世界引領(lǐng)的水平。受到 A8/A9 超高端麻醉機(jī)推出的拉動(dòng)，上半年國際麻醉機(jī)業(yè)務(wù)增長超過 80%，美國市場實(shí)現(xiàn)了有史以來最大的單筆數(shù)百萬美元的麻醉機(jī)訂單。BC-7500 系列血液細(xì)胞分析儀今年在國內(nèi)復(fù)旦TOP100醫(yī)院中繼續(xù)新突破5家、TOP100婦幼兒童醫(yī)院中新突破18家，上半年完成千臺(tái)裝機(jī)，實(shí)現(xiàn)收入近3億元，超過了去年全年的收入。
02
大象還能跑多快？
我們一定會(huì)有自己的全球醫(yī)療器械巨頭，邁瑞醫(yī)療步履加快。
未來幾年，邁瑞醫(yī)療的超聲、化學(xué)發(fā)光、生化領(lǐng)域也會(huì)逐漸步入世界一流水平，而這些產(chǎn)品所代表的市場容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前述四款產(chǎn)品，更大的增長潛力將被釋放。
聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、奕瑞科技演繹的醫(yī)學(xué)影像高景氣邏輯，在邁瑞醫(yī)療也有體現(xiàn)，今年上半年醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收32.64億元，同比增長 22.2%，高端超聲占國內(nèi)超聲收入的比重已超過一半。主要驅(qū)動(dòng)力是全新高端超聲 R 系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來的海內(nèi)外高端客戶群的突破。超聲業(yè)務(wù)市場份額站穩(wěn)國內(nèi)第二。
高潛力種子業(yè)務(wù)微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療、骨科、AED，也在穩(wěn)步推進(jìn)，從中可能誕生第四支柱業(yè)務(wù)。今年上半年，微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，AED 在英國、法國、荷蘭、意大利、挪威實(shí)現(xiàn)大規(guī)模裝機(jī)，硬鏡業(yè)務(wù)方面，4k白光、4k熒光銷量可望翻番，下一代腹腔鏡明年底上市，可完全抹平與卡爾史托斯、奧林巴斯在產(chǎn)品技術(shù)上的差距。
有一個(gè)新變化未被重視，邁瑞醫(yī)療正從產(chǎn)品優(yōu)勢向系統(tǒng)優(yōu)勢過渡。
“瑞智聯(lián)”IT 解決方案實(shí)現(xiàn)簽單醫(yī)院數(shù)量累計(jì)近300 家，其中今年上半年新增超過 80 家，增長迅猛。“瑞影云++”實(shí)現(xiàn)累計(jì)裝機(jī)超過 2000套，今年上半年新增裝機(jī)近800套，裝機(jī)持續(xù)提速?！斑~瑞智檢”實(shí)驗(yàn)室 IT 方案在全國實(shí)現(xiàn)了近 90 家醫(yī)院的裝機(jī)，其中 70%為三級(jí)醫(yī)院，今年上半年新增裝機(jī)近30家。
邁瑞醫(yī)療逐漸從醫(yī)療器械產(chǎn)品的供應(yīng)商蛻變成為提升醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體診療能力的方案商，這種商業(yè)模式軟硬兼施，可增強(qiáng)客戶黏度，同時(shí)也可構(gòu)建護(hù)城河。
03
集采雖難，事在人為
集采雖有壓力，但重在應(yīng)對。
邁瑞醫(yī)療高超的經(jīng)營能力，還體現(xiàn)在對待集采的態(tài)度，主動(dòng)進(jìn)取，轉(zhuǎn)危為機(jī)。
飽受集采傳言困擾的體外診斷（IVD）業(yè)務(wù)，今年上半年實(shí)現(xiàn)高速增長，營業(yè)收入 51.43億元，同比增長29.8%。雖然二季度國內(nèi)體外診斷常規(guī)試劑消耗受到了疫情反復(fù)的影響，但趨勢上呈現(xiàn)逐月環(huán)比改善，重磅產(chǎn)品如血球 BC-7500 系列、化學(xué)發(fā)光CL-8000i、生化 BS-2800M 仍然實(shí)現(xiàn)了快速裝機(jī)。
安徽化學(xué)發(fā)光集采引發(fā)了市場的悲觀情緒，但邁瑞醫(yī)療卻讓劇情大逆轉(zhuǎn)。
自去年11月安徽執(zhí)行化學(xué)發(fā)光部分項(xiàng)目集采至今年二季度末，邁瑞醫(yī)療的化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)無論是儀器裝機(jī)還是試劑上量均已在安徽省實(shí)現(xiàn)突飛猛進(jìn)的成績。其中儀器新增裝機(jī)近120臺(tái)，據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，占全省新增裝機(jī)的比重約為三分之一，并且成功進(jìn)入近 30 家三甲醫(yī)院，大大縮短儀器入院的時(shí)間。試劑方面，上半年在受到疫情擾動(dòng)的情況下，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)在安徽省仍實(shí)現(xiàn)了近 80%的增長。
去年南京整體談判對于邁瑞醫(yī)療IVD和骨科業(yè)務(wù)在南京市場的拓展也有正向幫助，實(shí)施以來，產(chǎn)品以更快的速度進(jìn)入南京市各大醫(yī)院。近期，南京醫(yī)保局在發(fā)布的一則通知中也督促其余醫(yī)院盡快與公司簽訂采購協(xié)議，加速公司產(chǎn)品入院，確保完成采購計(jì)劃。截至目前，儀器入院進(jìn)展順利，化學(xué)發(fā)光、生化、凝血實(shí)現(xiàn)了大量三甲醫(yī)院的空白突破，并且裝機(jī)機(jī)型大多數(shù)為最新款重磅儀器。
由江西牽頭的肝功生化檢測試劑集采即將競價(jià)。
檢驗(yàn)收費(fèi)里生化試劑的采購成本占比（終端入院價(jià)）只有10%~15%，肝功生化試劑對應(yīng)市場規(guī)模18-23億，集采影響力有限。
生化試劑市場集中度低，全國有超過200家注冊公司，平均只有幾千萬元收入，這與業(yè)務(wù)模式的開放有關(guān)。大部分生化公司不具備生化儀器自研自產(chǎn)能力，選擇代理或直接采購生化儀，所以形成一個(gè)開放的系統(tǒng)。而主流廠家貝克曼、邁瑞醫(yī)療都是封閉式系統(tǒng)，這可能是市場發(fā)展的方向。
從臨床檢測角度看，封閉式系統(tǒng)比開放式更好進(jìn)行質(zhì)量控制。只是在競爭極度分散的市場中，實(shí)現(xiàn)這一步需要很多年，而集采會(huì)大幅度縮短進(jìn)程。2021年，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)生化試劑收入約9億元（其中肝功生化占比約20%），市場份額僅有12%。國產(chǎn)替代進(jìn)程也將加速。三級(jí)醫(yī)院以進(jìn)口生化儀為主，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)生化試劑收入近90%集中在二級(jí)及以下醫(yī)院，集采可助推國產(chǎn)企業(yè)大范圍打開三級(jí)醫(yī)院大門，實(shí)現(xiàn)彎道超車。
對未來的IVD 集采，邁瑞醫(yī)療認(rèn)為，集采壓縮的主要是流通環(huán)節(jié)的利潤空間，而集采本身對于掌握核心技術(shù)和原材料的國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言是一個(gè)加速進(jìn)口替代、迅速擴(kuò)大市場份額的機(jī)會(huì)。醫(yī)保局也反復(fù)強(qiáng)調(diào)嚴(yán)防惡意低價(jià)競爭，并且要保障生產(chǎn)企業(yè)的合理利潤，鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新。
邁瑞醫(yī)療是經(jīng)得起時(shí)間沖刷的企業(yè)。
