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今年開(kāi)年不久，就有10多家專注硬科技的醫(yī)療器械企業(yè)獲得融資，包括醫(yī)療器械研發(fā)商花沐醫(yī)療、專注牙科器械研發(fā)制造的賽樂(lè)醫(yī)療、輔助生殖器械研發(fā)商拜爾洛克等。在二級(jí)市場(chǎng)，還有山東百多安醫(yī)療器械、哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設(shè)備等多家企業(yè)排隊(duì)等待IPO。
《中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)》中顯示，2022年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)9582億元人民幣。在這個(gè)近萬(wàn)億市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品已經(jīng)在中低端市場(chǎng)站穩(wěn)，向中高端市場(chǎng)發(fā)起沖擊。而中高端產(chǎn)品的發(fā)展，離不開(kāi)上游產(chǎn)業(yè)鏈的助推，包括電子制造、機(jī)械制造、生物化學(xué)、材料等囹圄，如果沒(méi)有上游的支持，國(guó)產(chǎn)器械的中高端化無(wú)疑是空中樓閣。因此，近年來(lái)越來(lái)越多面向上游的投資正在發(fā)生。
醫(yī)療硬科技投資的興起是國(guó)產(chǎn)器械進(jìn)口替代和自主可控發(fā)展邏輯下的必然結(jié)果。只有掌握了核心技術(shù)及零部件的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，再疊加我國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)，才能保證供應(yīng)鏈安全，降低中游企業(yè)研發(fā)成本，為自主創(chuàng)新提供優(yōu)渥環(huán)境，實(shí)現(xiàn)自主可控，避免“卡脖子”的隱患。
醫(yī)療器械行業(yè)從“制造”升級(jí)成“智造”，上游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)顷P(guān)鍵。
營(yíng)收持續(xù)上漲， 隱形冠軍凸顯價(jià)值
醫(yī)療器械上游企業(yè)的價(jià)值愈發(fā)顯現(xiàn)，或成下一投資熱點(diǎn)。
近期奕瑞科技發(fā)布2022年年報(bào)，公司主營(yíng)收入15.49億元，同比上升30.47%；歸母凈利潤(rùn)6.41億元，同比上升32.49%；扣非凈利潤(rùn)5.17億元，同比上升51.18%。不僅僅是2022年，透過(guò)過(guò)往3年的數(shù)據(jù)，可以清晰地看到奕瑞科技的業(yè)務(wù)呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。
奕瑞科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是平板探測(cè)器。在X射線影像設(shè)備中，當(dāng)X射線光源照射人體，數(shù)字化X射線平板探測(cè)器收集穿過(guò)人體后衰減的X射線光子信號(hào)，并將其轉(zhuǎn)換為包含診斷信息的數(shù)字圖像。平板探測(cè)器的質(zhì)量直接影響拍片的清晰度、圖像獲取速度，可以簡(jiǎn)單理解為數(shù)碼相機(jī)中的感光元器件。
奕瑞科技的發(fā)展趕上了國(guó)內(nèi)醫(yī)療影像設(shè)備由傳統(tǒng)的模擬X射線設(shè)備向數(shù)字化系統(tǒng)升級(jí)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)于新設(shè)備的采購(gòu)，催生了上游X射線探測(cè)器的需求。
和眾多國(guó)產(chǎn)品牌一樣，奕瑞在成立之初并不受市場(chǎng)信任，并且這種不信任是由終端市場(chǎng)傳導(dǎo)到上游。為了扭轉(zhuǎn)局面，奕瑞選擇了由外而內(nèi)地突破，從2011年開(kāi)始與飛利浦、西門(mén)子等品牌接觸，在2013年左右進(jìn)入這些跨國(guó)品牌的供應(yīng)商行列，并由此為契機(jī)叩開(kāi)了國(guó)外眾多知名影像設(shè)備廠商的大門(mén)。
通過(guò)加入跨國(guó)公司的供應(yīng)商體系，奕瑞科技積累了技術(shù)儲(chǔ)備，是全球少數(shù)幾家同時(shí)掌握非晶硅、IGZO、柔性基板和CMOS四大傳感器技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的X線探測(cè)器公司之一。據(jù)2022年年報(bào)顯示，奕瑞累計(jì)獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)398項(xiàng)，發(fā)明專利122項(xiàng)。
平板探測(cè)器的研發(fā)周期長(zhǎng)，投入資金多、技術(shù)門(mén)檻高、制造工藝復(fù)雜，類似奕瑞科技這樣的第三方供應(yīng)商能有效提高中游影像設(shè)備企業(yè)的研發(fā)效率，是當(dāng)前商業(yè)形態(tài)下的最優(yōu)解。奕瑞科技近三年穩(wěn)步上漲的營(yíng)收也佐證了它的市場(chǎng)地位。
要想做到醫(yī)療器械的國(guó)產(chǎn)替代、自主可控，這樣的上游企業(yè)必不可少。
歷經(jīng)浮沉， 醫(yī)械上游迎來(lái)厚積薄發(fā)
醫(yī)療器械的研發(fā)高度依賴上游核心材料、核心零部件的創(chuàng)新發(fā)展。
一些海外案例顯示，上游企業(yè)在中下游設(shè)備的發(fā)展過(guò)程中起到了關(guān)鍵推動(dòng)作用。因此，國(guó)家在上游核心零部件、材料方面，從工信部到科技部再到各省級(jí)部門(mén)，都曾發(fā)出多項(xiàng)文件鼓勵(lì)配套發(fā)展。
多年來(lái)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械從無(wú)到有地持續(xù)發(fā)展，也帶動(dòng)了上游零部件廠商從“0”到“1”的跨越，這是國(guó)產(chǎn)上游供應(yīng)鏈邁出的第一步。隨著國(guó)產(chǎn)替代邏輯的推演，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械向更多領(lǐng)域延伸，也從低端產(chǎn)品向中高端產(chǎn)品發(fā)起沖擊。
對(duì)于國(guó)際巨頭來(lái)說(shuō)，他們也沒(méi)有等著被替代，而是尋求與國(guó)內(nèi)企業(yè)合作，建立本土供應(yīng)鏈，進(jìn)行本土化生產(chǎn)，從而規(guī)避政策的壓力。在此背景下，醫(yī)療器械上游供應(yīng)鏈迎來(lái)了發(fā)展的第二步，為跨國(guó)品牌提供國(guó)產(chǎn)化的核心零部件。
國(guó)內(nèi)的上游企業(yè)擠入跨國(guó)品牌供應(yīng)商行業(yè)之后，憑借工程師紅利和制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，在差異化設(shè)計(jì)和成本控制中占得優(yōu)勢(shì)，使產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)都具有競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而具備搶占全球市場(chǎng)的能力。
通過(guò)打入更多海外品牌的供應(yīng)體系，上游企業(yè)具備了營(yíng)收正向增長(zhǎng)的條件，并且通過(guò)與海外品牌的合作不斷積累技術(shù)，打造出具有延展性的技術(shù)平臺(tái)，將技術(shù)向更多領(lǐng)域橫向拓展。企業(yè)也將擺脫單個(gè)醫(yī)療器械上游細(xì)分賽道容量有限，發(fā)展天花板較低的局限，迎來(lái)快速增長(zhǎng)機(jī)遇。
在國(guó)產(chǎn)滲透率不足10%，巨頭占據(jù)主要市場(chǎng)的內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，就有這樣一家上游企業(yè)，通過(guò)技術(shù)積累，從上游往下游延伸，打開(kāi)成長(zhǎng)空間的案例。
海泰新光成立于2003年，通過(guò)光學(xué)技術(shù)積累，參與醫(yī)用內(nèi)窺鏡技術(shù)研發(fā)，在熒光內(nèi)窺硬鏡領(lǐng)域處于全球第一梯隊(duì)，并于2021年成功登陸科創(chuàng)板。
回顧海泰新光的發(fā)展，在2003年～2007年間，業(yè)務(wù)以代工模式為主，在代工過(guò)程中完善產(chǎn)業(yè)鏈與加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，從而擁有了完備的光學(xué)制造能力，并積累了LED/LD 驅(qū)動(dòng)、多光譜照明設(shè)計(jì)等LED應(yīng)用領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)，為企業(yè)下一階段進(jìn)入醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械領(lǐng)域打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2007年后，海泰新光持續(xù)深耕醫(yī)用內(nèi)窺鏡技術(shù)，依靠自主研發(fā)的LED內(nèi)窺鏡光源模組，在2008年成功躋身醫(yī)療器械巨頭史賽克的供應(yīng)商隊(duì)伍。在2015年，海泰新光成功開(kāi)發(fā)了應(yīng)用于肝膽手術(shù)的高清熒光腹腔鏡、熒光光源模組和熒光攝像適配鏡頭，在熒光應(yīng)用市場(chǎng)中搶得先機(jī)。
海泰新光的主要營(yíng)收來(lái)自零部件的銷售以及與客戶ODM的合作模式。海泰新光的熒光內(nèi)窺鏡產(chǎn)品被史賽克所采用，應(yīng)用于其在全球推出的首款高清熒光腹腔鏡整機(jī)系統(tǒng)，成為該設(shè)備中核心部件（包括高清熒光內(nèi)窺鏡、高清熒光攝像適配鏡頭和熒光光源模組）的唯一設(shè)計(jì)及生產(chǎn)供應(yīng)商。
同時(shí)，秉持著轉(zhuǎn)化一代、研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代的戰(zhàn)略部署，海泰新光多年來(lái)在研發(fā)上持續(xù)投入，保持其在醫(yī)用成像器械領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。海泰新光的發(fā)展史，就是一個(gè)醫(yī)療器械上游企業(yè)自我迭代升級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)案例。
從投資的角度來(lái)看，類似海泰新光這樣的上游企業(yè)，通過(guò)工程化、工業(yè)化技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療技術(shù)智能化、數(shù)據(jù)化的醫(yī)工融合發(fā)展，是未來(lái)一個(gè)重要的投資方向。
什么樣的上游值得投資
隨著械企出海參與全球競(jìng)爭(zhēng)，醫(yī)療器械的發(fā)展邏輯也從單純的國(guó)產(chǎn)替代走向自主可控，而上游產(chǎn)業(yè)鏈的健全是其中必不可少的環(huán)節(jié)。
一直以來(lái)，在醫(yī)療器械的細(xì)分賽道中，投資機(jī)構(gòu)偏向于有創(chuàng)新空間且國(guó)產(chǎn)滲透率較低的行業(yè)，但具體到器械上游企業(yè)，情況又有所不同。醫(yī)療器械上游核心零部件面臨的問(wèn)題是市場(chǎng)空間有限，如前文所提到的平板探測(cè)器行業(yè)和硬鏡上游光源，單一的市場(chǎng)規(guī)模都不大。海泰新光若僅為史賽克提供零部件，則營(yíng)收規(guī)模有限，很難看到廣闊的增長(zhǎng)空間。
當(dāng)然，上游企業(yè)也在用自身技術(shù)積累探索更多可能性。如奕瑞科技在2022年除了在平板探測(cè)器業(yè)務(wù)上繼續(xù)保持超過(guò)10%的增速外，還積極拓展齒科系列產(chǎn)品并達(dá)成55.9%的增長(zhǎng)率，陸續(xù)完成了包括美亞光電、朗視股份、菲森科技、博恩登特、賽樂(lè)醫(yī)療、啄木鳥(niǎo)等國(guó)內(nèi)知名CBCT設(shè)備廠商供應(yīng)鏈導(dǎo)入，此后還將繼續(xù)拓展海外客戶。
此外，奕瑞科技還將自身技術(shù)應(yīng)用在工業(yè)產(chǎn)品中，陸續(xù)推出了工業(yè)動(dòng)力電池檢測(cè)NDT系列產(chǎn)品，同時(shí)考慮到我國(guó)新能源領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)建的快速發(fā)展，針對(duì)新能源電池客戶需求開(kāi)發(fā)了基于CMOS的TDI探測(cè)器樣機(jī)，預(yù)計(jì)將于2023年正式形成批量銷售。
海泰新光在基于光學(xué)底層技術(shù)做橫向拓展，向生物識(shí)別、光學(xué)顯微鏡等領(lǐng)域拓展的同時(shí)，也趁史賽克中國(guó)在國(guó)內(nèi)沒(méi)有產(chǎn)品銷售的現(xiàn)狀，打造自己的整機(jī)，以代工整機(jī)、貼牌銷售的方式和史賽克合作，擴(kuò)大營(yíng)收。
利用技術(shù)平臺(tái)橫向拓展研發(fā)新產(chǎn)品的能力，是決定上游企業(yè)價(jià)值高低的關(guān)鍵因素。
此外，還要從產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈層面去整體考慮，國(guó)產(chǎn)化率較低的領(lǐng)域是目前行業(yè)突破的目標(biāo)，上游的發(fā)展同樣需要適配中下游的需求。例如一些醫(yī)療器械整機(jī)如手術(shù)機(jī)器人，盡管國(guó)內(nèi)產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入商業(yè)化階段，但與產(chǎn)品相關(guān)的一些核心零部件如伺服電機(jī)、減速器都被國(guó)外品牌所壟斷。這類高端醫(yī)療器械中有大量的芯片、傳感器等零部件，沒(méi)有這些底層關(guān)鍵技術(shù)的支持，自然也談不上自主可控與創(chuàng)新。
醫(yī)療投資的邏輯繞不開(kāi)創(chuàng)新，如果把創(chuàng)新簡(jiǎn)單分為用于進(jìn)口替代的一般創(chuàng)新、保持國(guó)際水準(zhǔn)的同步創(chuàng)新和引領(lǐng)細(xì)分領(lǐng)域的高度創(chuàng)新，無(wú)論哪種創(chuàng)新，都不能脫離產(chǎn)業(yè)鏈條獨(dú)自發(fā)展，而是需要適配產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展需要。
如醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)域，包括大功率CT球管、高壓發(fā)生器、探測(cè)器等影像鏈核心零部件以及傳感器、高端芯片等電子元器件；呼吸機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上游電磁閥、渦輪壓縮機(jī)、傳感器等核心零部件；內(nèi)窺鏡中的圖像傳感器、鏡體、光源模組及攝像系統(tǒng)；都是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)亟待突破的領(lǐng)域。
一名投資者表示，“我們研究一些項(xiàng)目，除了看終端產(chǎn)品，還會(huì)再往上游去看。將產(chǎn)品逐一分解，去分析其核心部件的技術(shù)壁壘，是否有機(jī)會(huì)在現(xiàn)階段去解決；未來(lái)的市場(chǎng)需求有多大，是否值得去布局。很多產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化，但是核心部件和用于研發(fā)設(shè)計(jì)這些產(chǎn)品的儀器設(shè)備等上游仍是空白，這又將成為一個(gè)巨大的市場(chǎng)?！?/span>
未來(lái)針對(duì)醫(yī)療硬科技上游的投資將會(huì)成為行業(yè)重要的細(xì)分賽道，一方面是政策的推動(dòng)，國(guó)家一直在鼓勵(lì)各個(gè)產(chǎn)業(yè)突破核心科技壁壘，避免“卡脖子”。另一方面上游零部件產(chǎn)品不像中游產(chǎn)品一樣，需要漫長(zhǎng)的醫(yī)療器械注冊(cè)周期，技術(shù)變現(xiàn)的商業(yè)化場(chǎng)景更豐富。此外，上游產(chǎn)業(yè)受集采的直接影響更小，從支付角度看，更具剛性。
港股18C新政落地， 助推上游產(chǎn)業(yè)鏈起飛
從本質(zhì)上講，18C是18A政策的延續(xù)。
2018年，港交所推出了支持未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)上市募資的18A政策，主要針對(duì)創(chuàng)新醫(yī)藥和創(chuàng)新器械兩類生物科技企業(yè)，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)爆發(fā)。3月31日，港交所18C新政落地，將之前18A未涉及的前沿科技領(lǐng)域概括其中，包括醫(yī)療相關(guān)的信息類（AI制造、醫(yī)療AI、SaaS、醫(yī)療數(shù)據(jù)化企業(yè)）、制造類（機(jī)器人）、材料類（合成生物學(xué)、納米材料）等相關(guān)企業(yè)也可通過(guò)18C申請(qǐng)上市募資。
同時(shí)，對(duì)于未在現(xiàn)有特?？萍夹袠I(yè)內(nèi)的企業(yè)，18C也沒(méi)有把路堵死。港交所表示申請(qǐng)人若能展現(xiàn)出下列特質(zhì)，依然能被接納：
1. 具高增長(zhǎng)潛力； 2. 能證明其核心業(yè)務(wù)采用新科技、新技術(shù)； 3. 研發(fā)投入達(dá)一定比例等條件。
包括創(chuàng)新器械在內(nèi)的上游產(chǎn)業(yè)鏈都將從18C政策中受益。對(duì)于18C的落地，有投資人表示會(huì)進(jìn)一步拓寬基金的退出渠道，和科創(chuàng)板相比，18C的條件有所放寬，企業(yè)上市更加容易。
據(jù)《國(guó)家級(jí)專精特新小巨人發(fā)展報(bào)告（2022年）》的數(shù)據(jù)，截止到2022年12月31日，國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)成立年限平均為16年，其中成立時(shí)間在15年~20年的企業(yè)最多，有2480家，占比為27.50%；其次是10年~15年的企業(yè)，有2262家，占比為25.08%。
以中位數(shù)計(jì)，企業(yè)發(fā)展至此階段大約需要13年的時(shí)間。投資機(jī)構(gòu)如果從初創(chuàng)期就進(jìn)入，加上上市后鎖定期，投資周期可能長(zhǎng)達(dá)15年以上，這與多數(shù)基金的設(shè)立周期并不匹配，基金的投資效率也會(huì)受到影響。對(duì)于眾多上游硬科技企業(yè)而言，研發(fā)需要不斷地投入資金，他們對(duì)于融資的需求是一直存在的。
不管是18C還是去年科創(chuàng)板第五套上市新規(guī)，都為具備硬科技屬性的上游企業(yè)提供了更便捷的融資渠道，上游產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)了發(fā)展良機(jī)。
寫(xiě)在最后
據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療健康行業(yè)融資事件超900起，金額超1000億，其中醫(yī)療器械及核心零部件研發(fā)制造領(lǐng)域，融資事件超200起，金額超200億。醫(yī)療上游硬科技投資熱度的攀升，離不開(kāi)資本的助推，連互聯(lián)網(wǎng)巨頭都參與其中。
阿里巴巴旗下云峰基金布局了高端醫(yī)療器械、醫(yī)療機(jī)器人、手術(shù)設(shè)備、創(chuàng)新藥物、疫苗等多個(gè)方向。騰訊投資同樣覆蓋了高端醫(yī)療器械、手術(shù)設(shè)備和新型疫苗幾個(gè)方向。
這股對(duì)上游硬科技投資的熱潮還席卷到了高校，因?yàn)楹芏嚓P(guān)鍵技術(shù)掌握在科學(xué)家手中。誰(shuí)能“搶到”科學(xué)家，誰(shuí)就搶到了前沿技術(shù)。國(guó)內(nèi)的醫(yī)療創(chuàng)新正在朝著更高端、更自主、更國(guó)際化的方向發(fā)展。在接下來(lái)的發(fā)展中，前沿技術(shù)的落地轉(zhuǎn)化必然是重要的環(huán)節(jié)。在政策的保障下，技術(shù)、資本、產(chǎn)業(yè)和人才的共同作用下，必將助推上游硬科技產(chǎn)業(yè)邁上新的臺(tái)階。
