潮起潮落，皆為周期。
隨著機(jī)構(gòu)資金切換越來越快，一個(gè)行業(yè)可以在短期經(jīng)歷盛衰之變，對周期的敬畏，從未像現(xiàn)在這樣深入人心。
年報(bào)及一季報(bào)披露即將結(jié)束，我們看見經(jīng)濟(jì)正處于換速之中，時(shí)代紅利沒有了，到哪里去找到更多長江電力，足以穿越衰退年代？
醫(yī)療器械相比具備資源稟賦的長江電力，肯定有差距，但也有相似之處，商業(yè)模式簡單，業(yè)績穩(wěn)定且可預(yù)期性強(qiáng)。
估值可能高低切換，但醫(yī)療器械企業(yè)一旦成為某個(gè)賽道龍頭，經(jīng)營層面將非常穩(wěn)定，基本不會(huì)偏離正常軌道，而龍頭地位丟失的可能性也很小。
截至4月26日，醫(yī)療器械ETF（159883）標(biāo)的指數(shù)成分股中，有55家械企發(fā)布一季報(bào)業(yè)績，其中34家凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，其中，10家械企（戴維醫(yī)療、理邦儀器、開立醫(yī)療、可孚醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、康泰醫(yī)學(xué)、天智航、祥生醫(yī)療、透景生命、潤達(dá)醫(yī)療）凈利潤翻倍式增長。
業(yè)績放緩的械企集中于IVD行業(yè)，主要是去年新冠試劑收入造成高基數(shù)。《IVD盛宴危言：最內(nèi)卷的醫(yī)療賽道》分析過，除化學(xué)發(fā)光以外，IVD是同質(zhì)化重災(zāi)區(qū)，將經(jīng)歷過剩產(chǎn)能出清的痛苦過程。
在IVD之外，大部分器械賽道競爭格局良好。AI的故事可以講很響，器械的路程還很長。
01
巨頭之穩(wěn)
帶頭大哥邁瑞醫(yī)療穩(wěn)健如初。
2022年?duì)I業(yè)收入303.66億元，同比增長20.17%，凈利潤96.07億元，同比增長20.07%。2023Q1營業(yè)收入83.64億元，同比增長20.47%，凈利潤25.71億元，同比增長22.14%。
在新能源、CXO行業(yè)，部分龍頭高增長是通過反噬資本市場實(shí)現(xiàn)的，而邁瑞醫(yī)療是良性的內(nèi)生增長，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)連續(xù)5年超過同期歸母凈利潤。
器械巨頭呈現(xiàn)三大新變化。
一是從三大業(yè)務(wù)基本盤到高景氣細(xì)分賽道。種子業(yè)務(wù)微創(chuàng)外科2022年增長超過60%，其中硬鏡系統(tǒng)增長超過 90%，下一代硬鏡系統(tǒng)（4K+3D）帶領(lǐng)邁瑞微創(chuàng)外
科躋身高端產(chǎn)品行列，突破更多頂級(jí)三甲教學(xué)醫(yī)院?；瘜W(xué)發(fā)光2022年增長近30%，
海肽生物擴(kuò)容，確保未來 5 年開發(fā)的新產(chǎn)品能夠滿足公司化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)對原材料的需求。超聲業(yè)務(wù)2022年增長超過20%，得益于全新高端超聲 R 系列和全新中高端超聲 I 系列迅速上量帶來的海內(nèi)外高端客戶群的突破。
二是從國內(nèi)引領(lǐng)到海外突破。境外營收規(guī)模站穩(wěn)百億大關(guān)，達(dá)到116.98億元，同比增長16.86%。邁瑞已布局業(yè)務(wù)對應(yīng)國際可及市場空間超過4500億元，而公司當(dāng)前對應(yīng)的市場占有率僅為低個(gè)位數(shù)，隨著對高端客戶的持續(xù)突破，成長空間無比巨大。
三是從產(chǎn)品創(chuàng)新到生態(tài)系統(tǒng)。由瑞智聯(lián)、瑞影云++、邁瑞智檢構(gòu)成“三瑞”生態(tài)，分別結(jié)合生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像、體外診斷三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，能夠持續(xù)提升產(chǎn)品組合核心競爭優(yōu)勢，提供全院級(jí)整體解決方案。在商業(yè)模式上軟硬兼施，增強(qiáng)客戶黏度，構(gòu)建更高的護(hù)城河。
02
自愈之快
堅(jiān)如磐石的企業(yè)始終是少數(shù)，部分械企在過去兩年處于逆風(fēng)期，但是憑借龍頭積淀的研發(fā)基礎(chǔ)、現(xiàn)金儲(chǔ)備、商業(yè)渠道，通過產(chǎn)品升級(jí)迭代，重回上升通道。
其實(shí)，逆風(fēng)期是一種凡爾賽的說法，經(jīng)營并沒有塌方，相比周期行業(yè)仍穩(wěn)如老狗。
南微醫(yī)學(xué)在最低迷的時(shí)候毛利率也幾乎沒有變化。2023Q1營業(yè)收入5.50億元，同比增長24%，凈利潤1.01億元，同比增長134%，實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。內(nèi)鏡耗材受到集采影響下滑，但可視化產(chǎn)品成為第二增長曲線，2022年收入1.90億元，同比爆增1851%。
以前提到過南微醫(yī)學(xué)的工匠精神，止血夾直擊臨床痛點(diǎn)，在夾子的開閉次數(shù)、定位精度、滯留長度、應(yīng)用場景上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，秒殺競品，得到醫(yī)生的廣泛認(rèn)可。
南微醫(yī)學(xué)一次性膽道鏡成為國內(nèi)第一個(gè)獲得注冊證的產(chǎn)品，與國外競品相比， eyeMax“洞察”膽道鏡具有代際優(yōu)勢。一次性支氣管鏡將接力放量，并獲得CE認(rèn)證與FDA注冊批準(zhǔn)，一次性輸尿管腎鏡研發(fā)進(jìn)展順利。
偉思醫(yī)療所在康復(fù)器械賽道稍差，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)業(yè)績實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，2023Q1營業(yè)收入0.96億元，同比增長76.57%，凈利潤0.30億元，同比增長76.85%。原有的盆底功能磁、經(jīng)顱磁刺激儀推出第二代產(chǎn)品，新產(chǎn)品外骨骼機(jī)器人接力商業(yè)化，X-walk100/200/300已啟動(dòng)上市銷售，X-walk400已進(jìn)入注冊階段，X-locom100進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，X-locom200完成小批試產(chǎn)，X-Locom300已進(jìn)入注冊階段尾期，正籌備上市。醫(yī)美領(lǐng)域的脈沖磁治療儀產(chǎn)品（減腰圍）將在2023Q2拿證，射頻領(lǐng)域、激光領(lǐng)域的醫(yī)美類設(shè)備將在2024H1拿證。
03
隱形之冠
除我們熟悉的器械龍頭外，還有處于發(fā)展初期的隱形冠軍。
可孚醫(yī)療身處的聽力保健其實(shí)是一個(gè)大行業(yè)，國內(nèi)患致殘性聽力障礙，即中度以上聽力障礙約有7000萬人，而助聽器佩戴率不足5%。
家用器械有消費(fèi)屬性?？涉卺t(yī)療探索不同于一般器械的商業(yè)模式，線上收入2022年達(dá)到20.23億元，同比增長36.52%，收入占比高達(dá)68%。除與天貓、京東大型電商平臺(tái)合作外，還積極培育社交電商、社區(qū)電商以及B2B醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)，如抖音、美團(tuán)平臺(tái)。線下布局醫(yī)療連鎖，健耳聽力門店總數(shù)在全國12個(gè)省份達(dá)到432家，2022年實(shí)現(xiàn)營收1.21億元，同比增長4.75%，通過收購成都益耳80%股份，實(shí)現(xiàn)四川省內(nèi)布局，門店擴(kuò)張?zhí)崴?。通過產(chǎn)品、服務(wù)和用戶體驗(yàn)一體化，增強(qiáng)與終端患者的粘性，類似于歐普康視視光中心、眼科門診的模式。目前處于導(dǎo)入期，能否成功有待觀察。
可孚醫(yī)療2023Q1營收8.55億元，同比增長42.38%，凈利潤1.35億元，同比增長167.93%。
市場焦點(diǎn)最終還是落在業(yè)績主線上。隨著一季報(bào)發(fā)布，醫(yī)療器械板塊疫后第一個(gè)季度恢復(fù)強(qiáng)勁，在去年低基數(shù)效應(yīng)下，二季度預(yù)計(jì)持續(xù)改善，復(fù)蘇行情大概率貫穿全年。
目前機(jī)構(gòu)資金對醫(yī)療器械板塊的關(guān)注度也在提升，醫(yī)療器械ETF（159883）機(jī)構(gòu)持倉占比由29.79%猛增至44.86%（2022年半年報(bào)、年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)），份額增長12.11億份。隨著板塊影響力提升，行業(yè)代表ETF也正成為散戶/機(jī)構(gòu)布局板塊的一大“利器”。
文章來源：阿基米德Biotech
