生物技術(shù)投資:時局艱難,也許會變得更好

私人生物技術(shù)風險投資資金形勢依然艱難。企業(yè)獲得資金的渠道比以往任何時候都更加受限,部分企業(yè)開始感到手頭拮據(jù)。然而,盡管經(jīng)歷了過度循環(huán)后的痛苦,或許應該回歸更多紀律的做法。


正如已經(jīng)廣泛報道的那樣,2023 年第一季度的風險投資總額遠低于 2020-2022 年的峰值。這導致整個行業(yè)的停工、重組、裁員和“戰(zhàn)略選擇”激增。


盡管按歷史標準衡量總?cè)谫Y水平仍然強勁,23 年第一季度有超過 40 億美元流入私營生物技術(shù)公司,但這與近年來席卷該行業(yè)的資金海嘯相比有了顯著下降(在 2020 年、2021 年、 2021年、和2022 年)。


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盡管由于高風險的長期資本受到更高貼現(xiàn)率不同程度的影響,預計利率上升會導致融資水平收縮,但數(shù)據(jù)中有一些細微差別值得分享。


風險資本為私人生物技術(shù)初創(chuàng)公司提供資金是一個過程:公司成立后,隨著其產(chǎn)品線的推進(A輪、B輪、C輪等),它們將獲得連續(xù)融資。如果它們?nèi)〉贸晒?,它們要么被收購,要么IPO,然后繼續(xù)獲得研發(fā)所需的資金。為了幫助它們成熟,公眾投資者通常通過“交叉”融資將公司拉入公開市場。在最近的泡沫時期,公司迅速通過了這一過程,并很快上市。今天,我們看到了市場消化不良對這一過程的影響,它對患者和創(chuàng)新產(chǎn)生了真正的影響。


首先,在公開市場經(jīng)歷了兩年的艱難時期后,風險投資的步伐已經(jīng)停滯。根據(jù) Pitchbook 的數(shù)據(jù),不到 60 家新創(chuàng)公司在 23 年第一季度籌集了第一輪融資,這基本上回到了 2013-2014 年的水平,當時長達十年的牛市開始了。就在幾個季度前,每個人似乎都想從事“風險創(chuàng)造”業(yè)務——如今情況并非如此,尤其是在微型市值公開市場的價值機會錯位的情況下。第一輪融資占獲得風險投資的公司總數(shù)的比例在 2023 年第一季度創(chuàng)下歷史新低,僅為 26%。


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其次,支撐近期大量 IPO 窗口的交叉現(xiàn)象繼續(xù)退出當前市場。與去年相比,藍籌股公眾投資者參與大型私募融資的時間僅為 2021 年初的一小部分;在私募融資方面,這些主要投資者基本上都沒有出手。根據(jù) TD Cowen 分析,他們的參與度比八個季度前下降了 60-70%??梢岳斫獾氖牵麄冎械脑S多人都專注于在具有良好風險回報率的公開市場上尋找機會。


第三,隨著資金趨緊和私下交易活躍的投資者減少,定價面臨壓力。根據(jù) Cooley 僅到 2022 年第四季度的數(shù)據(jù),生命科學風險投資已飆升近五倍。2021 年和 2022 年的前 7 個季度,融資輪次占所有風險投資輪次的 90% 以上;然后,在 2022 年第四季度,這一比例下降到只有 74%。坦率地說,我估測2023年Q1 會與此一致或更低。


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這些圖表描繪了私募市場的一幅充滿挑戰(zhàn)的畫面:原本希望到目前為止上市的許多私營公司,現(xiàn)在都面臨著融資下調(diào)以獲得所需資金的前景。他們中的許多人在幾年前的“豐?!睍r期以強勁的估值籌集了大量資金?,F(xiàn)在,這些公司正在尋求替代可能帶來懲罰性的私募輪次,通過積極的資產(chǎn)合作(采取資產(chǎn)稀釋而不是股權(quán)稀釋),或探索非傳統(tǒng)的途徑,如反向并購,進入公開市場。參與其中的銀行家表示,在最近的過程中,投資者對后者的興趣很大。


隨著新成立的初創(chuàng)公司越來越少,以及上述整個行業(yè)的關(guān)閉/RIF,下游私募融資的融資壓力可能會在 2024-2025 年有所減輕。此外,今天也有大量風險投資人在場外提供幫助,因為許多風險投資公司在過去 12 個月中籌集了大量資金,包括最近的 Canaan、SR One、Cure、Patient Square 和 Dimension。


創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量的減少可能是件好事。較少的新生物技術(shù)公司將意味著在有限的新興機制和模式上過度競爭會減少。另外,早期科學項目的巨額融資也可能成為過去,因為有了更紀律的股權(quán)資本效率回報,這也是一件好事。


此外,正是這樣的艱難時期,將炒作從業(yè)者與實業(yè)者區(qū)分開來,我們肯定會在整個生態(tài)系統(tǒng)中看到這一點。市場的信息很明確:專注于創(chuàng)造真正的藥物管線,而不是僅僅在宣傳材料的炒作。在對繁榮的市場充滿信心之后,我們現(xiàn)在看到“In God We Trust, All Else Bring Data”的回歸。


這里有兩個經(jīng)常被引用的公理是至關(guān)重要的,并解釋了我們正在面臨的一些境況:羊群的平均健康狀況隨著食物供給豐度的增加而下降,更多的初創(chuàng)公司死于消化不良而不是饑餓。雖然現(xiàn)在顯然出現(xiàn)了一些饑荒,并且可能出現(xiàn)了一些令人遺憾的企業(yè)失敗,但這是多年來過度沉迷于巨額資金盈余以及不可避免地降低質(zhì)量標準的而帶來的更廣泛后果。這項新的洗牌有望幫助解決這些過剩問題。


與大多數(shù)資產(chǎn)類別和行業(yè)一樣,生物技術(shù)行業(yè)一直經(jīng)歷著商業(yè)周期的陣痛,這次也不例外。我們經(jīng)歷了資金不足和資金過剩的周期,而市場的修正機制往往是錘子而不是手術(shù)刀。在過去幾十年里,經(jīng)驗豐富的投資者和管理團隊都多次看到過這種情況。我們中的許多人認為,公開市場上最嚴重的大屠殺已經(jīng)過去,因此希望我們能夠在未來幾個季度開始恢復樂觀情緒和改善融資環(huán)境的健康過程

重要的是,在低迷的市場中,深思熟慮和有彈性的風險創(chuàng)建策略通常可以獲得豐厚的回報例如,我們在 2002 年基因組學泡沫之后幫助創(chuàng)辦了 Alnylam,在 2009 年春季市場觸底時與他人共同創(chuàng)立了 Nimbus,以及在 2015-2016 年經(jīng)濟低迷時期開始研究支持 Kymera。以上僅舉幾例。


從根本上說,我們?nèi)匀幌嘈牛?/span>現(xiàn)在正是有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)策略的好時機,將尖端的科學和經(jīng)驗豐富的管理團隊結(jié)合起來,并將其推進,為患者提供創(chuàng)新的新療法!


來源:BIOHUB百創(chuàng)匯,作者:Bruce Booth

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