首個陷入債務(wù)危機的CXO,?維亞生物逐風(fēng)四年的悲情時刻

過于樂觀的企業(yè)家,遇上資本充裕的環(huán)境,有一個結(jié)果是顯而易見的:


企業(yè)將以難以置信的速度,擴張、擴張,再擴張。


正如維亞生物一樣。這家原本只是小而美的CRO,因為管理層有把公司做大的雄心,加上生物科技浪潮的推波助瀾,一路狂飆。


過去幾年,在董事長毛晨的帶領(lǐng)下,維亞生物投資業(yè)務(wù)大步快上,并購加速向前,公司規(guī)模以肉眼可見的速度變大:


2016年,公司收入不過9600萬元;2022年,這一數(shù)字?jǐn)U大至23.8億元。


這一切,以資本作為提速的杠桿。上市、定增、可轉(zhuǎn)債……一連串的融資工具,讓維亞生物坐上時代的快車。


然而,資本熱潮時每一輪向公司注入的資金,是加速公司發(fā)展的燃料,也是懸在企業(yè)家頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。


因為,當(dāng)任何一家企業(yè)以“光速”擴張之時,風(fēng)險也將成倍聚集。在資本市場繁榮階段,種種隱患都會被掩蓋,但資本市場注定難逃周期規(guī)律。


誰都無法預(yù)料到,市場會在何時變臉,也無法知曉危機會在什么時候發(fā)生。


正如維亞生物所遭遇的一樣。2021年6月開始,生物科技市場繁榮度急轉(zhuǎn)直下,這讓維亞生物措手不及。


公司的杠桿列車,建立在股價不斷上漲的基礎(chǔ)上。持續(xù)下跌的股價,最終引發(fā)了其可轉(zhuǎn)債的“兌付”危機。


不得已,維亞生物進行了內(nèi)部重組,通過出讓核心子公司股權(quán)等方式,最終化解了這場危機。


對于一家企業(yè)而言,把資本作為提速的杠桿本身沒有錯。只是,如果環(huán)境已經(jīng)變化,企業(yè)家卻沒能及時識別危險信號,那么產(chǎn)生的風(fēng)險有可能致命。


過去幾年,毛晨不是唯一一個做出類似選擇的企業(yè)家;而維亞生物,也不是處境最危險的一家公司。


/ 01 /

大時代催生的大夢想


政策的支持、資金的涌入,2015年開始國內(nèi)生物科技行業(yè)開始繁榮。在這一過程中,作為賣水人的CXO行業(yè),也進入發(fā)展快車道。


藥明康德、康龍化成、凱萊英……歷史浪潮的洪流之下,大佬們得益于規(guī)模優(yōu)勢,不斷開疆拓土。


或許,這也讓小公司們萌生做大的夢想。這其中,最為典型的就是維亞生物。通過招股書,我們可以窺探維亞生物兩大夢想。


維亞生物的第一個夢想,是成為一家頂級的醫(yī)藥孵化機構(gòu)。因為維亞生物的核心業(yè)務(wù)是CRO,主要幫助藥企篩選分子,正所謂“近水樓臺先得月”,在篩選分子的同時順便完成投資。這也是藥明康德等主流CXO公司的核心業(yè)務(wù)之一。


孵化生物科技公司被維亞生物稱之為EFS業(yè)務(wù),模式是維亞生物向生物科技公司注入啟動資金,幫助初創(chuàng)生物科技企業(yè)研發(fā)的推進;隨著這些公司臨床項目的推進,維亞生物順勢退出。


按照維亞生物的設(shè)想,退出分為兩個階段。第一個階段,是生物科技企業(yè)發(fā)展初期,因為早期臨床數(shù)據(jù)的公布,吸引吸引眾多投資機構(gòu)青睞,然后維亞生物擇機退出50%股權(quán)。該階段的投資年限約為2.5年。


第二個階段,是生物科技公司繼續(xù)將管線推進,比如2期臨床成功,吸引大藥企收購,或者自己完成上市。此時,維亞生物又可以退出剩下的50%股份。


2015年開始,維亞生物孵化項目數(shù)量逐年增長,到2018年開始累積達27個。根據(jù)公司設(shè)想,到2021年末將達到137個。


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維亞生物的第二個夢想,是成為CXO領(lǐng)域的全能型選手,不僅能夠提供CRO業(yè)務(wù),更能提供CMO業(yè)務(wù),形成所謂的“漏斗效應(yīng)”


截流CRO業(yè)務(wù)的客戶,不斷引導(dǎo)至CMO業(yè)務(wù)。


很顯然,作為行業(yè)的重要參與者,維亞生物希望賺取生物科技公司發(fā)展過程中所有環(huán)節(jié)的收益:


既包括股權(quán)價值增值,還包括所有的外包業(yè)務(wù)。


只是,不管是孵化生物科技企業(yè),還是建設(shè)CDMO基地,都需要天文數(shù)字的資金支持。根據(jù)維亞生物招股書,孵化一家生物科技企業(yè)需要150萬美金,100家意味著1.5億美金,近10億人民幣。


CMO業(yè)務(wù)的基地建設(shè),不僅需要購置土地,更需要不菲的設(shè)備投入,同樣需要上億規(guī)模的啟動資金。


小小的CRO,又該如何完成這一夢想呢?


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以資本作為提速的杠桿


答案是,以資本作為提速的杠桿。


在資本市場繁榮階段,如潮水一般的資金一輪輪注入生物科技產(chǎn)業(yè)公司的銀行賬戶,如同燃料一般,燃料越注越多,火越燒越旺。


充滿夢想的維亞生物,感受到了資本市場的熱情。


2019年5月,維亞生物登陸港股市場。雖然當(dāng)時公司不過是一家年收入剛跨越2億元的小公司,但港股市場沒有吝嗇對其的青睞:


維亞生物公開募資融資額達到13.7億港元,投后估值超過60億港幣。


原本,維亞生物可能需要通過近10年奮斗,才能賺取這筆資金。但如今,在資本市場一天到位。


維亞生物的擴張大幕就此拉開。很快,募資被公司投向了EFS和CMO業(yè)務(wù)。但資本市場的融資手段,不只有公開發(fā)行,還有再融資以及可轉(zhuǎn)債等。


上市后,維亞生物股價持續(xù)上漲,也為再融資、可轉(zhuǎn)債等融資手段創(chuàng)造了充分的條件。


2020年2月,公司發(fā)行了1.8億美元的可轉(zhuǎn)債;

2020年7月,公司定增完成10.5億港幣融資;

2020年12月,公司發(fā)行了2.8億美元的可轉(zhuǎn)債。


比起融資效率,維亞生物的擴張速度更快。


2020年8月,為了進軍CMO市場,維亞生物與朗華制藥簽訂收購協(xié)議,維亞生物將以28.4億港幣的價格,收購朗華制藥80%股份。


對于維亞生物來說,這稱得上是蛇吞象。當(dāng)時,朗華制藥年收入超過10億元,年凈利潤超過1億元,業(yè)績規(guī)模遠遠大于維亞生物。


在著手朗華制藥收購案之際,維亞生物這輛大車還在咕隆咕隆加速向前。


2020年9月21日,維亞生物收購SYNthesis med chem Pty Limited,代價是6.2億港幣;

2020年9月22日,維亞生物又表示,將在杭州錢塘新區(qū)投資7.98億港幣建設(shè)實驗室……


把10年的路壓縮在1年走完,且每個項目都以“億”計量,可以用蒙眼狂奔形容維亞生物的發(fā)展路程。


或許,作為發(fā)展杠桿的工具,資金不僅可以催生規(guī)模,更會催生企業(yè)家的欲望。最終,一切都體現(xiàn)在企業(yè)的規(guī)模和擴張節(jié)奏上。


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百億市值終是一場空


只是,誰也不會料到,資本市場的臉說變就變。


2021年5月,港股生物科技板塊市場情緒達到頂點,維亞生物當(dāng)月股價漲幅達到62.43%,公司市值超過200億港幣。


但盛極而衰是規(guī)律。國內(nèi)監(jiān)管環(huán)境變化,加上海外貨幣政策等諸多因素影響,港股生物科技行業(yè)熱度急轉(zhuǎn)直下。


2021年6月,維亞生物當(dāng)月股價跌幅為8.54%;7月,公司股價跌幅達到了22%,8月份股價又跌去了11.72%。


但是,市場或許還沒有意識到問題的嚴(yán)重性。維亞生物試圖通過回購股份的方式去穩(wěn)定軍心。


只是,面對泥沙俱下的生物科技市場,一切都是徒勞。


2021年,維亞生物股價跌幅高達48.41%;2022年,公司股價又跌去了62.85%......


不斷下跌的股價,也對攤子越鋪越大的維亞生物造成致命打擊。


因為實際股價與可轉(zhuǎn)債規(guī)定的轉(zhuǎn)股價之間越拉越大的價差,導(dǎo)致轉(zhuǎn)股變得不切實際,相反,投資人開始要求公司提前贖回可轉(zhuǎn)債。


從2022年7月起,維亞生物開始回購公開市場的可轉(zhuǎn)債。這對于維亞生物生物來說,是難以承受之重。


截至2022年6月底,公司帳上現(xiàn)金余額不過10.96億元,而公司需要贖回的可轉(zhuǎn)債總額為4.6億美元,超過30億人民幣。


不斷贖回可轉(zhuǎn)債,真正影響生存的危機開始浮現(xiàn)。2022年10月,在各項因素影響之下,維亞生物股價最低跌至1.16元港幣/股,較高點蒸發(fā)了90%。


短短3年,維亞生物市值從60億港幣到200億港幣,最終又落至20億港幣,在這個史無前例的快速膨脹過程中,一切都成了空。


/ 04 /

一個時代悲歌


最終,通過重組的方式,維亞生物暫時化解了債務(wù)危機。


6月11日,維亞生物公告表示,公司通過轉(zhuǎn)讓CRO業(yè)務(wù)近24%的股權(quán),獲得戰(zhàn)略投資人淡馬錫,弘暉基金及淡明的出資近10.62億港幣。


同時,公司集團層面,通過定增以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式融資,融資4.7億港幣??傆嫵?5.7億港幣的資金,將暫時緩解公司的債務(wù)危機。


除了解決債務(wù)問題以外,維亞生物表示,亦將于今年年底前完成內(nèi)部重組,并希望2026年年底之前將CRO業(yè)務(wù)分拆至A股上市。


不過,資本市場對于這一消息并不感冒。重組方案發(fā)布后,維亞生物股價重挫13.16%?;蛟S,信任已經(jīng)消失。


如何走出危機,并成功換回市場的信任,將是維亞生物接下來的重點工作。當(dāng)然,陷入逼仄的處境,也不是維亞生物一家公司的遭遇。


維亞生物的經(jīng)歷,是過去幾年市場瘋狂的一個縮影,也是一個時代悲歌。


本質(zhì)上,它的現(xiàn)狀反映了上一輪熱錢涌入生物科技行業(yè),導(dǎo)致風(fēng)險聚集、發(fā)生的過程。


沒經(jīng)歷過周期的企業(yè)家,在熱錢的助推下越來越興奮,野心也變得越來越大,擴張策略超過自身承受之重,最終,在突然變化的環(huán)境中一切都化為了烏有。


企業(yè)成敗,往往取決于掌舵人一念之間,差之毫厘,謬以千里。這些例子,無時無刻不在提醒整個行業(yè),面對任何環(huán)境,都要保持絕對的客觀理性。


對于一家企業(yè)來說,燒錢不是最重要的,而是留下了什么。


來源于氨基觀察 ,文/黃愷

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