離醫(yī)藥底最近的一次

醫(yī)藥抱團(tuán)泡沫在2021年中達(dá)到巔峰。

從那以后一直在還債,以至于現(xiàn)在幾乎無人相信醫(yī)藥還是常青賽道,這就對了。

國內(nèi)投資者未經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟(jì)周期,對醫(yī)藥行業(yè)穿越周期的韌性,主要依托于海外經(jīng)驗,并不打心眼里認(rèn)同。當(dāng)一切都慢下來,你會發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)是真能扛,不會受到宏觀過多影響。2023H1醫(yī)藥板塊(剔除次新股及ST股)整體營收同比增長11.10%,凈利潤同比增長8.57%。

醫(yī)藥板塊Q3業(yè)績在強(qiáng)監(jiān)管下可能有暫時波動,但創(chuàng)新藥有臨床價值支撐,某頭部企業(yè)8月份純銷同比增長30.59%,環(huán)比增長7.65%,創(chuàng)今年月度新高。

在本輪強(qiáng)監(jiān)管中,醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)比2018年底第一次集采時強(qiáng)得多,主要原因是估值與基本面匹配。從歷史市盈率區(qū)間來看,800醫(yī)藥、300醫(yī)藥指數(shù)當(dāng)前所處歷史分位數(shù)小于4%,泡沫完全擠干。

《醫(yī)藥最后一個利空》將使底部提前來到。

針對醫(yī)藥昨日氣勢如虹的上漲,有分析師點評:“醫(yī)藥跌了3年,在市場很多人的眼中,都不想錯過這次醫(yī)藥的底部,高度情緒博弈內(nèi)卷,就會產(chǎn)生這種有點風(fēng)吹草動就玩命往里沖的狀態(tài)?!?/span>

這真是有趣的現(xiàn)象,越來越多人蹲守醫(yī)藥底,竟然出現(xiàn)了內(nèi)卷。

活躍資本市場的措施,利好基本面優(yōu)質(zhì)的頭部公司,而面對宏觀壓力,頭部藥企更有能力穿越周期。醫(yī)藥50ETF(159838)跟蹤中證醫(yī)藥50指數(shù),屬于甄選龍頭的邏輯,與中證醫(yī)藥指數(shù)相比歷史表現(xiàn)更好。醫(yī)藥50ETF(159838)聚焦高景氣主題賽道,其十大重倉股中,恒瑞醫(yī)藥對減肥藥、阿爾茨海默癥都有押下重注,5款GLP-1類藥物進(jìn)入臨床開發(fā)階段,處于國內(nèi)減重降糖賽道第一陣營。藥明康德是國內(nèi)最大的多肽CDMO,TIDES 業(yè)務(wù)(主要為多肽)預(yù)計全年收入增長將超過70%。華東醫(yī)藥在減肥藥、NASH上進(jìn)度靠前。愛美客受益于醫(yī)美注射類產(chǎn)品的高景氣,并且在減肥藥上也有彎道超車的措施。醫(yī)藥50ETF(159838)兼顧確定性與高彈性,是醫(yī)藥筑底期間進(jìn)行定投或長期布局的穩(wěn)妥選擇。

站在客觀的立場上,醫(yī)藥板塊仍難以出現(xiàn)獨(dú)立于大盤指數(shù)的行情,但高景氣主題賽道(減肥藥、NASH、阿爾茨海默癥)會反復(fù)活躍,最先吸引存量資金的進(jìn)入。

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GLP-1 產(chǎn)業(yè)鏈全景圖  資料來源:各公司官網(wǎng),公司公告,醫(yī)藥魔方,西部證券研發(fā)中心


01 

不怕你亂來,就怕你不來

觀察多肽CDMO圣諾生物今年走勢,可以總結(jié)兩點經(jīng)驗:

1、即使強(qiáng)如減肥藥賽道,也無法一直上漲,過山車都坐了3次

2、即使市場走弱,減肥藥賽道仍然反復(fù)活躍,出現(xiàn)3次波段上漲

事物發(fā)展進(jìn)程是非線性的,投資不能二極管,要敬畏市場的復(fù)雜性,為我所用。

GLP-1多肽類藥物產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會持續(xù)時間將比AI長得多,至少以年為單位,在國產(chǎn)GLP-1長效藥物尚未獲批上市的情況下,減肥藥概念仍處于早期發(fā)酵階段。

諾和諾德市值直逼4500億美元,超過默沙東+BMS總和,實現(xiàn)GLP-1>PD-1,而禮來市值占穩(wěn)5000億美元,成為宇宙第一大藥廠。

這一切都給國內(nèi)藥企強(qiáng)烈的暗示。

GLP-1產(chǎn)品進(jìn)度靠前的創(chuàng)新藥企,無論怎樣向減重降糖業(yè)務(wù)線傾斜研發(fā)、商業(yè)資源都不為過。信達(dá)生物定增6800萬股,凈籌23.568億港元,其中約30%用于開發(fā)、營銷及商業(yè)化IBI362(瑪仕度肽,一種治療糖尿病及肥胖的GLP-1R/GCGR雙靶點藥物),其6mg治療肥胖與T2DM的Ⅲ期注冊臨床正在進(jìn)行,后續(xù)計劃提交NDA申請。

在當(dāng)前語境下,創(chuàng)新藥企任何一起成功募資均為正面事件。

減肥藥熱度正在全面擴(kuò)散。常山藥業(yè)艾本那肽與司美格魯肽同為GLP-1類藥品,利用藥物親和力偶合物(DACTM)技術(shù),將艾塞那肽進(jìn)行化學(xué)修飾后,與重組人血白蛋白結(jié)合形成的GLP-1長效制劑。艾本那肽Ⅲ期臨床項目在6月27日數(shù)據(jù)揭盲,目前進(jìn)展順利,預(yù)計在今年底前提交NDA申請。

其實,常山藥業(yè)基本面是比較孱弱的,2023H1虧損1.6億元,既受到集采打擊,肝素制劑收入同比下降18.59%,也受到海外客戶壓制,由于肝素原料藥國外消化庫存及部分國家肝素制劑市場變化,導(dǎo)致肝素原料藥收入同比下降72.35%。

回顧新冠期間的經(jīng)驗,一家屌絲藥企可能會因為押中一個爆款(特效藥、原料藥或檢測試劑)而大爆發(fā),但往往不能脫胎換骨而打回原形。

金凱生科2023Q2營收2.18億元,同比下降1.04%,凈利潤7123萬元,同比增長6.87%,作為尾部CDMO成長性并不亮眼,但是搭上諾和諾德的快車,為司美格魯肽口服制劑小分子吸收增強(qiáng)劑SNAC提供中間體服務(wù),并規(guī)劃擴(kuò)大產(chǎn)能。

當(dāng)越來越多良莠不齊的藥企卷入GLP-1熱潮,其實是積極現(xiàn)象。在存量博弈的現(xiàn)狀下,不怕資金亂來,就怕資金不來。

阿爾茨海默癥賽道也有這種現(xiàn)象。

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資料來源:Insight,申萬宏源研究 


02 

阿爾茨海默癥產(chǎn)業(yè)鏈有待挖掘

《創(chuàng)新藥天花板又捅破了》指出,患者家屬對阿爾茨海默癥(老年癡呆癥)支付意愿之強(qiáng),已到不在乎療效的地步。據(jù)艾昆緯預(yù)計,全球用于癡呆癥的費(fèi)用到 2030年將達(dá)到2.54萬億美元。

阿爾茨海默癥臨床常用的認(rèn)知改善藥物包括乙酰膽堿酯酶抑制劑(AChE靶點)和谷氨酸受體拮抗劑,都只能改善患者的癥狀,不能減輕阿爾茨海默癥的病理變化,也不能逆轉(zhuǎn)或減緩疾病進(jìn)程,亟需有效的治療藥物解決患者臨床需求。

據(jù)Insight數(shù)據(jù),截至2023年6月,國內(nèi)阿爾茨海默癥新藥研發(fā)集中于兩條技術(shù)路線,一是傳統(tǒng)的AChE靶點,共有14項臨床試驗,布局者多為國內(nèi)藥企,二是新興的Aβ靶點,共有10項臨床試驗,大多數(shù)為跨國藥企推動。

通化金馬琥珀八氫氨吖啶在AChE靶點中進(jìn)度靠前,治療輕中度阿爾茨海默病,期臨床試驗藥學(xué)研究已結(jié)束,受試者全部出組,III期臨床試驗研究的盲態(tài)數(shù)據(jù)審核已完成,在揭盲成功后將立即啟動新藥注冊申報工作。琥珀八氫氨吖啶是新一代膽堿酯酶抑制劑,同時抑制乙酰膽堿酯酶、丁酰膽堿酯酶屬雙重膽堿酯酶抑制劑,與現(xiàn)有的乙酰膽堿酯酶抑制劑結(jié)構(gòu)均不同。

Aβ靶向藥物可有效控制阿爾茨海默癥病情進(jìn)展,是主流方向,國內(nèi)藥企入局稀少,屬于高景氣低競爭的藍(lán)海賽道。

衛(wèi)材/渤健靶向Aβ單抗Lecanemab是全球首個明確能減緩阿爾茨海默癥的藥物,今年7月獲 得FDA 完全批準(zhǔn),成為2003年來首獲FDA完全批準(zhǔn)的阿爾茨海默病新藥,目前定價約 2.65萬美元/年。

禮來靶向Aβ單抗Donanemab在今年的AAIC展示出優(yōu)異的III期臨床結(jié)果,認(rèn)知與功能下降減緩可達(dá)60%,具備BIC潛力,有望2024 H1獲批上市。

恒瑞醫(yī)藥SHR-1707是臨床進(jìn)展最快且目前唯一的國產(chǎn)Aβ單抗,正在中國阿爾茨海默病患者中進(jìn)行多次劑量遞增Ib期研究,通過降低腦內(nèi)Aβ的水平,可以減緩患者認(rèn)知功能下降,這也是國內(nèi)第一款完全自主開發(fā)的抗淀粉樣蛋白的抗體。

新華制藥/沈陽藥科大學(xué)OAB-14是靶向Aβ清除的多靶點小分子抗AD藥物,目前處于I期階段。

由于阿爾茨海默癥單抗類藥物用量較大,更值得關(guān)注的還是CXO及上游供應(yīng)鏈,市場對此認(rèn)知及挖掘都不充分。

據(jù)興業(yè)證券醫(yī)藥分析,按照衛(wèi)材/渤健Lecanemab 的III期臨床試驗方案,患者按照每兩周10mg/kg進(jìn)行治療,以單人體重60kg計算,每位患者每年用藥需求在15.6g。假設(shè)抗體生產(chǎn)的滴度為7g/L,考慮發(fā)酵、純化、轉(zhuǎn)移生產(chǎn)過程中的損耗,假設(shè)原液收率在60%-70%,則每100萬患者每年的原液需求在371萬升,對應(yīng)的產(chǎn)線如果每年生產(chǎn)10-15批次,則對應(yīng)的產(chǎn)能需求約為25-37萬升。根據(jù)WHO估計,2030年全球7800萬癡呆患者,其中約60%為阿爾茨海默癥患者,則理論用藥需求人群在4680萬人,若以3%的Aβ藥物滲透率計算全球阿爾茨海默癥對應(yīng)產(chǎn)能需求在35-52萬升。

這是什么概念呢?藥明生物2022年末總產(chǎn)能26.2萬升,經(jīng)過疲于奔命的擴(kuò)產(chǎn),2026年總規(guī)劃產(chǎn)能才達(dá)到58萬升。

藥明生物已把阿爾茨海默癥藥物研發(fā)產(chǎn)生的大量外包需求,作為未來業(yè)績增長動力。昭衍新藥已將基于AI和行為組學(xué)的全自動行為學(xué)檢測系統(tǒng)應(yīng)用于多種 CNS疾病模型如阿爾茨海默癥、帕金森癥和疼痛的評價中,支持了多個前沿藥物的非臨床申報。泰格醫(yī)藥DCT解決方案在多個項目中運(yùn)用,涉及阿爾茨海默癥。諾唯贊化學(xué)發(fā)光平臺的阿爾茨海默癥系列產(chǎn)品在原料研究上取得重大突破,產(chǎn)品已完成可行性驗證。

阿爾茨海默癥還將提振低迷的生物藥上游供應(yīng)鏈,對試劑、耗材及設(shè)備都有較大需求。

萬河歸海,司美格魯肽將成為史上最不可思議的神藥,不僅覆蓋降糖減重適應(yīng)癥,還將拓展至NASH、阿爾茨海默癥。一個藥物集三大高景氣賽道于一身。

來源:阿基米德Biotech ,作者阿基米德君

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