轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，是一個(gè)好選擇嗎？
一位長(zhǎng)期深耕醫(yī)藥行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)的投資人最近觀察到不少“藥企轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所”的案例，包括在其所在投資機(jī)構(gòu)經(jīng)手的一些藥企中，亦有不少選手正籌備奔赴北交所。如麗珠醫(yī)藥集團(tuán)終止子公司麗珠試劑分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，聲稱“未來(lái)還將擇機(jī)尋求在北交所上市”便是一個(gè)典型案例。而更早之前，創(chuàng)爾生物科創(chuàng)板“折戟”同樣官宣轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，一度籌劃創(chuàng)業(yè)板IPO的威門藥業(yè)也曾轉(zhuǎn)戰(zhàn)沖刺北交所……在上述投資人看來(lái)，“轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所”現(xiàn)象頻發(fā)背后，更多是一種科創(chuàng)板收緊、港股破發(fā)導(dǎo)致上市難，而應(yīng)運(yùn)而生的備選之路。北交所作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，在如今資本市場(chǎng)遇冷的情況下，雖然流動(dòng)性有限，但對(duì)于特別稀缺的標(biāo)的來(lái)說(shuō)仍較為友好。不過(guò)，“轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所”真的能成為那根救命稻草嗎？他認(rèn)為，北交所能否拯救一眾Biotech，則并不好說(shuō)?！按蠹抑皇嵌嗔艘粋€(gè)選擇，抱著試一試的態(tài)度爭(zhēng)取先上北交所，但從交易上看，北交所退出還有明顯問(wèn)題，最致命的問(wèn)題就是流動(dòng)性太差。”11月10日，健康元發(fā)布公告，控股子公司麗珠醫(yī)藥集團(tuán)的控股子公司已終止子公司麗珠試劑分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫疲磥?lái)還將擇機(jī)尋求在北京證券交易所上市。從麗珠醫(yī)藥的角度來(lái)看，其實(shí)更像是一次保留實(shí)力，等待市場(chǎng)情況轉(zhuǎn)好再分拆上市的一次選擇。用麗珠自己的話來(lái)說(shuō)就是，“綜合考慮資本市場(chǎng)環(huán)境變化、麗珠試劑自身經(jīng)營(yíng)情況及未來(lái)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位，統(tǒng)籌安排業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運(yùn)作規(guī)劃?！?/span>目前的一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是：IPO退出渠道正在收窄。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年到今年三季度，美股、港股和A股IPO的數(shù)量減半，IPO項(xiàng)目解禁后普遍比發(fā)行價(jià)低30%～80%。而麗珠試劑本身不僅是國(guó)內(nèi)老牌IVD龍頭企業(yè)，其營(yíng)收規(guī)模與產(chǎn)品實(shí)力也不容小覷。據(jù)悉，麗珠試劑成立于1989年，是上市公司麗珠醫(yī)藥集團(tuán)下屬的第一家子公司，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)較早從事體外診斷試劑的生產(chǎn)企業(yè)之一，在呼吸道感染、重大傳染病、藥物濃度監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域的部分產(chǎn)品擁有超過(guò)50%的市場(chǎng)占有率。在業(yè)績(jī)層面，過(guò)去幾年的新冠疫情催生的檢測(cè)需求也給麗珠試劑帶來(lái)了充沛的銷售收入，僅2020年一年?duì)I收就將近14億元，同比增長(zhǎng)83.28%。與此成正比的是麗珠試劑的研發(fā)投入，健康元年報(bào)顯示，2020年的28個(gè)在研項(xiàng)目，在2021年增長(zhǎng)到了49個(gè)，2022年又增長(zhǎng)到了86個(gè)項(xiàng)目。對(duì)于麗珠集團(tuán)來(lái)說(shuō)，外部是資本市場(chǎng)IPO遇冷，內(nèi)部是麗珠試劑本身標(biāo)的優(yōu)質(zhì)，目前確實(shí)不是一個(gè)分拆上市的好時(shí)機(jī)。另一方面，北交所作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，有投資人告訴E藥經(jīng)理人，在如今資本市場(chǎng)遇冷的情況下，科創(chuàng)板的退出渠道收窄，北交所雖然流動(dòng)性也有限，但對(duì)于特別稀缺的標(biāo)的來(lái)說(shuō)仍然較為友好。有專家曾解讀，北交所由新三板精選層升級(jí)而來(lái)，定位在“更早、更小、更新”的企業(yè)。2021年開市至今已經(jīng)有數(shù)十家瞄準(zhǔn)創(chuàng)新的早期公司登陸或開啟上市輔導(dǎo)。今年以來(lái)，如生物技術(shù)公司天廣實(shí)、臨床CRO公司海金格以及一些生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈公司們都紛紛奔赴北交所。例如在2021年首批登陸北交所的三元基因，主要研發(fā)基因工程藥物、疫苗等產(chǎn)品，其主要產(chǎn)品重組人基因工程α1b干擾素是中國(guó)第一個(gè)具有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基因工程1類新藥。而在今年才登陸北交所的錦波生物，股價(jià)屢創(chuàng)新高，截至今日收盤，股價(jià)為287.99元/股，總市值196.08億元。從基本面來(lái)看，錦波生物是國(guó)家級(jí)“專精特新”小巨人企業(yè)，其人源化膠原蛋白材料制備及產(chǎn)業(yè)化的核心技術(shù)在全球也居于領(lǐng)先水平。此外，從規(guī)則上，北交所的上市規(guī)則也相對(duì)友好，對(duì)于未取得營(yíng)業(yè)收入的企業(yè)而言，只需要市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元，在新三板掛牌滿一年即可上市，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板對(duì)市值、營(yíng)收或科創(chuàng)屬性等要求。大家為什么要轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所？背后原因其實(shí)很好理解。目前來(lái)看，生物醫(yī)藥領(lǐng)域項(xiàng)目退出仍以IPO為主，但不同IPO渠道已明顯呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。自科創(chuàng)板和港交所18A對(duì)未盈利醫(yī)藥企業(yè)放開，資本有了快速涌入、增值和退出的機(jī)會(huì)。然而，受疫情、全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)劇烈變化等影響，近兩年醫(yī)藥企業(yè)上市通道變窄，IPO退出遇冷。有投資人在接受E藥經(jīng)理人的采訪時(shí)直言“科創(chuàng)板現(xiàn)在已經(jīng)很難上了，渠道基本上關(guān)閉”。他繼而解釋，一方面，A股科創(chuàng)板審核趨嚴(yán)；另一方面，港股交易量有限且估值偏低，難以成為企業(yè)當(dāng)下首選；把眼光放至美股，對(duì)臨床試驗(yàn)的數(shù)據(jù)則要求準(zhǔn)備更為充分，“拼湊的管線基本沒人買單”。這并非個(gè)例。當(dāng)下，一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境收緊已是不爭(zhēng)事實(shí)。受“一二級(jí)市場(chǎng)倒掛”影響，因IPO發(fā)行價(jià)低，而放棄的企業(yè)故事也并不鮮見。如此情況下，這就導(dǎo)致了一些轉(zhuǎn)變。比如，有投資人告訴E藥經(jīng)理人，一級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在更多會(huì)傾向于在企業(yè)募資的同時(shí)通過(guò)一定的老股折扣進(jìn)行退出，同時(shí)在新項(xiàng)目投資時(shí)也會(huì)著重關(guān)注回購(gòu)、清算等條款，以保障后期的退出通暢；有些也開始考慮并購(gòu)的方式退出，除了政府基金而今比較踴躍外，產(chǎn)業(yè)基金也相對(duì)活躍，尤其一些老牌藥企現(xiàn)金流相對(duì)充足同樣在市場(chǎng)上尋找標(biāo)的。如此背景下，不少Biotech轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所似乎也不足為奇，這與其自身特有屬性同樣不無(wú)相關(guān)。首先看北交所的定位：致力于成為“專精特新”中小企業(yè)主要融資陣地。再?gòu)闹贫壬蟻?lái)看，北交所上市門檻相對(duì)較低，審批時(shí)間較短。北交所上市標(biāo)準(zhǔn)平移精選層的四套“財(cái)務(wù)+市值”的條件，以市值為核心，圍繞盈利能力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)認(rèn)可度、研發(fā)能力等設(shè)定了四套進(jìn)入條件，企業(yè)符合其中之一即可，且各項(xiàng)要求均低于科創(chuàng)板上市條件。尤其是一些已上市的成功案例更是加大了大眾信心，如錦波生物登陸北交所首日便收漲160%，這無(wú)疑受到不少被科創(chuàng)板和港股“打擊”的Biotech青睞。緊接著，需要回答的問(wèn)題是，北交所根據(jù)其定位正吸引著早期、創(chuàng)新型的稀缺標(biāo)的，那么，去北交所IPO能否拯救Biotech資本困境？轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所會(huì)成為一個(gè)主流方式嗎？會(huì)是一個(gè)好的退出渠道嗎？不少投資人給出的答案仍然不確定性極強(qiáng)?！按蠹腋啾е囈辉嚒膽B(tài)度，只是多了一個(gè)選擇，更多仍算是一種無(wú)奈之舉?！痹谑茉L投資人看來(lái)，“北交所流動(dòng)性不佳”則成為了“心頭之痛”，也正因北交所目前流動(dòng)性難破局，受到市場(chǎng)青睞有限，或難以成為一眾藥企IPO主流方式。而今，不少人正期待北交所流動(dòng)性與轉(zhuǎn)板能力提升。伴隨著今年9月，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》，進(jìn)一步推進(jìn)北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新，加快打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”系統(tǒng)合力。《意見》共有19條內(nèi)容，被稱之為“北交所深改19條”。北交所“深改19條”釋放的改革信號(hào)，同樣也讓不少中小企業(yè)及投資人有了些期待。
來(lái)源：E藥經(jīng)理人
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