CXO全線大跌背后，誰是狼，誰是女巫？為何全員在一夜之間破防？2024年還能好嗎？
大幅下調(diào)2023年業(yè)績預(yù)期后，藥明生物再次“創(chuàng)”飛整個(gè)CXO。12月4日，藥明生物在官網(wǎng)更新了業(yè)績展望，下調(diào)部分業(yè)務(wù)板塊營收預(yù)期。藥明生物表示，隨著新冠疫情收入的快速下降，公司整體增長（包括新冠疫情高基數(shù)）將達(dá)不到最初目標(biāo)。具體來看，下調(diào)的業(yè)績預(yù)期集中在藥物開發(fā)（CDO）和藥物生產(chǎn)（CMO）兩大板塊。其中，受項(xiàng)目數(shù)增長放緩等多種苦楚，CDO收入下降18%-20%；因重磅藥批準(zhǔn)延期等因素，CMO收入下降15%-18%，藥物發(fā)現(xiàn)（CRO）、藥明合聯(lián)（XDC）/藥明海德（疫苗）則符合預(yù)期。一夜之間，CXO幾乎全線飄綠，藥明生物暴跌23%后停牌，凱萊英、康龍化成、藥明康德、博騰股份、九洲藥業(yè)、泰格醫(yī)藥、美迪西等均有一定跌幅。市場最為緊繃的情緒點(diǎn)到底在哪？困住CXO龍頭、紛紛下調(diào)業(yè)績預(yù)期的枷鎖是何？被寒氣侵蝕后的CXO，何時(shí)才能恢復(fù)元?dú)猓?/span>6月20日，藥明生物用暴跌17%側(cè)面印證了創(chuàng)新藥寒氣和疫情后遺癥的擴(kuò)大，已傳導(dǎo)至有著“旱澇保收”之稱的CXO領(lǐng)域。而此次同一家龍頭下調(diào)業(yè)績預(yù)期，再次揭露了項(xiàng)目增長緩慢、僧多粥少、競爭對手強(qiáng)勁等幾個(gè)嚴(yán)苛的事實(shí)。從業(yè)績下調(diào)具體原因來看，藥物開發(fā)業(yè)務(wù)端的營收下降來自于項(xiàng)目數(shù)增長的放緩的負(fù)面影響。藥明生物曾定下“2023年新增120個(gè)項(xiàng)目”的目標(biāo)，而截至11月30日，今年新增的項(xiàng)目數(shù)量僅僅為91個(gè)。今日，藥明生物坦言“在下行周期中，年度新增項(xiàng)目目標(biāo)過于激進(jìn)?！绷钊瞬唤獾氖?，今年10月28日的媒體溝通會(huì)上，曾有媒體報(bào)道藥明生物CEO陳智勝表示，年初制定的新增120個(gè)項(xiàng)目的目標(biāo)沒有發(fā)生改變。距離如今“目標(biāo)過于激進(jìn)”的表態(tài)，但僅僅過去一個(gè)月。除了目標(biāo)設(shè)置過于激進(jìn)外，下調(diào)營收預(yù)期的另一個(gè)原因是，生物技術(shù)融資放緩導(dǎo)致新增項(xiàng)目減少，比去年減少40個(gè)新項(xiàng)目意味著減少約3億美元收入。另一下調(diào)板塊藥物生產(chǎn)業(yè)務(wù)端，營收下降15%-18%。對此，藥明生物給出了兩方面解釋，其一是今年下半年的主要意外是由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)滯后，3個(gè)來自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入；其二是新冠生產(chǎn)收入在2022年上漲逾35%，今年非新冠項(xiàng)目填補(bǔ)了大部分空缺，因此今年生產(chǎn)收入基本持平。有分析認(rèn)為，CMO業(yè)務(wù)下滑或許和三星生物搶奪海外訂單有關(guān)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，三星生物今年與輝瑞、諾華、BMS、羅氏、禮來、GSK在內(nèi)的多家跨國藥企達(dá)成生產(chǎn)擴(kuò)大合作，交易金額累計(jì)超過24億美元。而近年來三星生物每次與MNC簽下大單，都會(huì)傳出“中韓CDMO搶食蛋糕”的聲音。雖然2023年?duì)I收不及預(yù)期，但藥明生物依然表達(dá)了對中長期業(yè)務(wù)增長的信心，“2024年下半年逐步回暖，2025年及以后有望恢復(fù)強(qiáng)勁增長?！?/span>即使如此，面對大幅下調(diào)全年業(yè)績預(yù)期、以及自述“極具挑戰(zhàn)的2023年和2024年上半年”，仍然讓二級市場反應(yīng)劇烈。不僅是藥明生物自身股價(jià)一度暴跌24.5%至32.8港元?jiǎng)?chuàng)下2020年4月以來的新低、自今日10點(diǎn)49分起短暫停止買賣，整個(gè)CXO賽道，都因“藥明一聲吼，CXO要抖三抖”而感受著刺骨寒風(fēng)。港股中，康龍化成、泰格醫(yī)藥跌超7%、藥明康德跌幅近4%；A股中，方面，藥明康德跌幅近8%，康龍化成、凱萊英、九洲藥業(yè)等CDMO玩家也同樣跟跌。距離藥明生物上一次帶崩CXO的相似場景，才過去不到半年的時(shí)間。今年6月20日，藥明生物在投資者開放日同樣提到了正在承受的業(yè)績壓力：2023年前五個(gè)月新增25個(gè)綜合項(xiàng)目，而2022年前四個(gè)月新增47個(gè)項(xiàng)目，同比明顯腰斬。再往前追溯，2020-2021年，藥明生物當(dāng)年新增項(xiàng)目數(shù)量分別為103個(gè)、156個(gè)，照此頹勢發(fā)展，藥明生物今年新增項(xiàng)目將遠(yuǎn)不如前。受業(yè)績增長頹勢消息的影響，當(dāng)天藥明生物收跌17.02%。毫無疑問，在CDMO賽道，藥明生物是強(qiáng)者和風(fēng)向標(biāo)一樣的存在，業(yè)績的走勢和預(yù)期、對行業(yè)未來趨勢的預(yù)判，可謂牽一發(fā)動(dòng)全身。在最新的業(yè)績發(fā)展展望中，藥明康德對于行業(yè)的發(fā)展也給出了新的預(yù)判。藥明生物提到，受生物技術(shù)融資影響，行業(yè)正從過去幾年15%增長的時(shí)期，進(jìn)入未來兩年個(gè)位數(shù)增長的階段。在國內(nèi)市場份額占比超過7成的賽道“老大”都吃不到肉，那對于國內(nèi)其他CDMO公司來說，“喝湯”還是件容易的事嗎？除了藥明生物下調(diào)業(yè)績預(yù)期，不少大型公司均遭受了季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的打擊，更小型的CXO企業(yè)則只得親身上陣拼刺刀。國內(nèi)不少CXO三季報(bào)集體降速便是一大有力印證，如博騰營收同比下滑46.44%、凱萊英下滑36.41%、和元生物下滑36.38%……所有印跡都指向了，CXO日子并不好過。拉大視野，不少國際頭部CXO企業(yè)同樣在2023年便開局艱難。如Catalent便“禍不單行”，三家工廠受到波及。其位于馬里蘭州哈曼斯的基因療法生產(chǎn)基地出現(xiàn)了“生產(chǎn)力問題”，導(dǎo)致產(chǎn)能增長速度低于預(yù)期，影響其第三和第四季度的收入；而另外兩家生產(chǎn)藥品和原料藥的工廠即位于西班牙布盧明頓和比利時(shí)布魯塞爾的工廠，也遇到了“生產(chǎn)力挑戰(zhàn)”，成本高于預(yù)期。不單如此，其首席財(cái)務(wù)官也離職了，股價(jià)也一度下滑。Lonza同樣在2023年面臨一些重大阻力，并下調(diào)了2023年的展望銷售額增長從“高個(gè)位數(shù)”到“中高個(gè)位數(shù)”，中期銷售指引從33%-35%到31%-33%。彼時(shí)，Lonza指出，由于“生物技術(shù)資金限制”和對營養(yǎng)膠囊的需求下降，早期服務(wù)“增長放緩”。與Catalent故事相似，Lonza 同樣迎來了核心高管層的人事變動(dòng)。9 月，Lonza 首席執(zhí)行官Pierre-Alain Ruffieux離職，由董事長Albert Baehny接任。原本急速擴(kuò)張CXO行業(yè)，屢屢遇冷背后究竟有哪些共性原因呢？總結(jié)看來，離不開以下幾點(diǎn)癥結(jié)：一是，新冠懸崖帶來的后遺癥。有分析師認(rèn)為，影響CDMO和大型制藥公司的主要障礙之一是與COVID相關(guān)的業(yè)務(wù)下滑，這成為一個(gè)巨大的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)。背后原因很容易理解。過往，在新冠高峰期需求擴(kuò)大，不少CXO發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，將大量資金用于擴(kuò)建設(shè)施，并增加員工人數(shù)。但最終結(jié)果并沒有按照該路徑演變，而是化為了泡沫。而今，不少躬身入局的CXO們?nèi)栽谙@尷尬的一幕。二是野蠻擴(kuò)張結(jié)束，行業(yè)競爭加劇。還有一些選手正加速“攻城略地，三星生物便是一大典型案例，先后同GSK、輝瑞、禮來、羅氏、諾華、BMS等MNC簽下大額訂單。這同樣傳導(dǎo)至整個(gè)CXO行業(yè)，似乎進(jìn)入了下一個(gè)“黑暗”的分化期，CDMO或正經(jīng)歷一場結(jié)構(gòu)性的淘汰和出清。三是，不確定的制藥融資環(huán)境正在向CDMO領(lǐng)域蔓延。Biotech投融資遇冷，已然不是新鮮事。而越來越多的CXO在開發(fā)早期階段便“積極”擴(kuò)大能力，這意味著CDMO越來越受制于生物技術(shù)資金。另一大問題或是CXO和生物技術(shù)公司之間的關(guān)系，大多數(shù)是交易性的，兩者之間沒有共生關(guān)系，導(dǎo)致CXO“超額預(yù)訂、過度承諾和交付不足”等問題頻出。此外，宏觀環(huán)境、地緣政治等多方面原因也產(chǎn)生了些許影響，海外訂單遇挫，尤其是高度依賴海外的頭部CXO企業(yè)，業(yè)績營收等或愈漸凹顯。CXO行業(yè)正經(jīng)歷一場波濤洶涌的大浪淘沙。而2024年，他們又將走向何方？去年中國CXO令人震驚的全線暴跌，還是因?yàn)橐粍t行政命令，而今年隨著大環(huán)境震蕩、生物醫(yī)藥行業(yè)歷經(jīng)的多重挑戰(zhàn)與考驗(yàn)，影響CXO企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、業(yè)績預(yù)期、及資本市場表現(xiàn)的因素更多元、更復(fù)雜。2024年，于CXO這個(gè)周期屬性強(qiáng)、變革大的行業(yè)來說，一面將繼續(xù)迎來“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的擴(kuò)張整合博弈，另一面是行業(yè)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜多變、下游“出清”調(diào)整下新賭局的開始。雖無法預(yù)測，但客觀來看，能從今年整個(gè)行業(yè)并購整合、剝離、投融資等動(dòng)作中，率先找到以下幾個(gè)問題的答案。其一，2024年，已經(jīng)經(jīng)歷了一波瘋狂裁員、“出清”的CDMO還會(huì)好嗎？忽略掉各家CDMO的“小命運(yùn)”，從行業(yè)整體來看，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為未來一年，CDMO或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)。盡管生物醫(yī)藥行業(yè)遍生波折，但不可忽略的是，大大小小的制藥公司趁著明星賽道正熱，布局了不少新的研發(fā)項(xiàng)目。有人認(rèn)為，盡管可能還需要1-2年、甚至更長的時(shí)間走出當(dāng)前的調(diào)整期，但其實(shí)對CDMO和CRO的需求從去年到今年持續(xù)得到了改善，“最糟糕的疲軟時(shí)期可能已經(jīng)過去?！倍@些都給CDMO的發(fā)展、甚至反彈帶來了機(jī)遇。還有一些繼續(xù)勒緊褲腰帶過日子的Biotech，在精簡部門的過程中，裁掉了制造崗位，這對于CDMO來說也不失為機(jī)遇。一些信號能在今年可見，如國外一家基因治療公司Passage Bio，不久前裁員26%，主要裁掉的便是其CMC業(yè)務(wù)部門。其二，在CDMO也面臨“出清”的背景下，有沒有較具確定性的賭注，去賭贏2024年？有，做到細(xì)分化、專業(yè)化，是制勝的關(guān)鍵砝碼。有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即便是一家規(guī)模較小的CDMO，如果能夠成為火熱研發(fā)領(lǐng)域、或頗具潛力的新興技術(shù)賽道中高度專業(yè)的CDMO，反而能在速度、靈活性和專業(yè)知識深度方面勝出，挖掘到最適合于自身的“利基市場”。而扎根明星賽道，成為其專業(yè)的CDMO，已經(jīng)成為行業(yè)大趨勢。今年以來，無論是營收排名全球前十的CXO巨頭，還是中小型企業(yè)，抑或是半路殺入局的Biotech，都在印證這一趨勢。三星生物牢牢抓住ADC發(fā)展的機(jī)遇窗口，持續(xù)鞏固自身“ADC+CDMO”的實(shí)力，躋身全球TOP10后，屢搶MNC大單的三星生物風(fēng)頭正盛；小型CDMO能靠“專業(yè)”程度在寒冬中吸引到融資、合作，如自動(dòng)化細(xì)胞療法CDMO Cellares四度與細(xì)胞療法企業(yè)Cabaletta Bio達(dá)成合作；半路入局的東曜生物憑借自己的ADC技術(shù)優(yōu)勢布局CDMO，從2023年前三季度業(yè)績面已能看出其強(qiáng)勢沖擊力，康希諾也決定入場，做起了“mRNA+CDMO”，甚至連一家做味精起家的日本企業(yè)味之素，也跨行收購了一家基因治療CDMO……除此之外，小核酸CDMO，核藥CDMO，甚至“AI+CDMO”等多個(gè)新起的領(lǐng)域已開始集結(jié)一批新銳。兩大賽道的火爆程度或在2024年更甚：多肽與ADC CDMO對應(yīng)藥物市場急劇擴(kuò)張。GLP-1藥物供不應(yīng)求，帶動(dòng)了多肽CDMO需求增長。不久前，合全藥業(yè)將增加多肽60%的產(chǎn)能，鞏固和提升其在全球范圍內(nèi)的市場競爭力。在ADC賽道的CDMO大戰(zhàn)更是有進(jìn)入白熱化的趨勢，唯有制勝才能稱王。當(dāng)Catalent公布其2024財(cái)年指引時(shí)，便強(qiáng)調(diào)正在打造新的GLP-1生產(chǎn)線，以滿足不斷增長的GLP-1需求。其三，如何盡快實(shí)現(xiàn)以及提升專業(yè)化程度？這一問題的答案與“行業(yè)并購整合剝離還會(huì)持續(xù)嗎”緊緊相關(guān)。有業(yè)內(nèi)人士告訴E藥經(jīng)理人，行業(yè)有更多專業(yè)CDMO出現(xiàn)的方式，莫過于巨頭并購或剝離資產(chǎn)。并購如今年6月，龍沙收購ADC明星企業(yè)Synaffix，鞏固自身優(yōu)勢。剝離如不久前CDMO Cambrex將其藥品業(yè)務(wù)部門出售給了另一家藥企Noramco ，而自身將專注于原料藥和分析測試業(yè)務(wù)?？碈DMO企業(yè)裁員、出售工廠等動(dòng)作，雖嗅到了一絲絲寒意，但站在長遠(yuǎn)發(fā)展與業(yè)務(wù)聚焦的角度，很多實(shí)際在往良性的方向發(fā)展。如此前，一家名為Oxford Biomedica的CDMO宣布裁員200人，并出售其位于英國牛津市的工廠，但其削減成本之舉是為了聚力做更專業(yè)的事情——全面成為一家專業(yè)的CGT CDMO。CDMOs Face Headwinds in 2023, Look to Slow Recovery
https://www.biospace.com/article/cdmos-face-headwinds-in-2023-look-to-slow-recovery/
來源：E藥經(jīng)理人
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