2018年4月，香港聯(lián)合交易所迎來重大政策更新，其在主板上市規(guī)則中新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技(Biotech)公司在港交所提交上市申請。彼時科創(chuàng)板尚未創(chuàng)立，對于大量的處于研發(fā)期、尚沒有收入的Biotech企業(yè)來說，港股18A毫無疑問是打開了一扇金光閃耀的大門。雖然18A的本意并非如此，但是客觀上，其徹底點燃了資本的套利熱情，也確實引發(fā)了一段時間內(nèi)的IPO盛宴。無論是做創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新醫(yī)療器械，成立之后迅速融資，迅速推進臨床，迅速啟動IPO，動作快一點的3~5年就能迎來IPO敲鐘的鮮花與掌聲，以及此后更為激動人心的二級市場套現(xiàn)時刻。
在這種邏輯驅動之下，相當一部分的創(chuàng)新藥械研發(fā)，從一門需要精雕細琢乃至百轉千回的“慢生意”，迅速切換為以IPO為目的、盡快向二級市場擊鼓傳花的“快生意”。但是沒有一個行業(yè)可以一直被套利邏輯驅動前行，當發(fā)展趨勢顯著偏離行業(yè)基本規(guī)律之后，套利邏輯便會迅速崩塌，剩下來的就是事故，甚至災難。2018年9月，時值港股18A板塊開啟之際，香港交易所集團行政總裁李小加，在某次行業(yè)會議上做了主旨演講，他明確地提出：會不會出現(xiàn)有一天出現(xiàn)一地雞毛、上市破發(fā)、投資者傷心？我們認為這是大概率的事件，一定會。沒有真正核心價值的資產(chǎn)，二級市場終究還是不會買賬，擊鼓傳花的游戲也就到了結束的時候。截至5年之后的2023年12月16日，在港股18A的50來個帶“B”的公司中，僅有2023年上市的來凱醫(yī)藥、科倫博泰和宜明昂科的股價尚處于發(fā)行價之上，其余40多家公司大面積的破發(fā)。
破發(fā)的具體程度也觸目驚心：在破發(fā)的40多家港股18A公司中，其平均破發(fā)程度大約69%，其中近20家公司的股價，已經(jīng)在發(fā)行價基礎之上下跌了80%。
不僅參與這些IPO的資金無一幸免，甚至很多在一級市場參與其早期投資的資金，也虧得傷筋動骨。
以港股18A公司北海康成為例，這家專注于罕見病治療領域，于2021年12月10日在港交所18A板塊成功上市，發(fā)行價為每股12.18港元，對應總市值約51億港元。上市首日，北?？党杀愕瓢l(fā)行價，其以9.80港元/股的價格開盤，截至收盤，北?？党墒請?.90港元/股，單日跌幅為26.93%，所有參與其新股發(fā)行的投資者都遭遇當頭棒喝。更為糟糕的是，此后北?？党傻墓蓛r再未回到發(fā)行價之上，而是飛流直下三千尺，青冥浩蕩不見底。
截至2023年12月15日收盤，北?？党晒蓛r僅0.74港元，相比于發(fā)行價已經(jīng)跌去93.92%，其市值只有3.14億港元，成為港股18A市值最低的公司。即使不考慮IPO募集的資金，僅僅在IPO之前的一級市場，北?？党色@得的投資就超過10億人民幣。
但是從股價破發(fā)的角度來說，北海康成并非最慘的公司，還有其他公司股價破發(fā)幅度更大。從上述數(shù)據(jù)可以看出，股價破發(fā)程度超過北?？党傻墓?，至少還包括堃博醫(yī)療、三葉草生物、嘉和生物三家公司。著名生物醫(yī)藥行業(yè)投資人、Casdin Capital 的創(chuàng)始人Eli Casdin曾說過，“縱觀生物醫(yī)藥行業(yè)的歷史，一直就是在高度泡沫化和極度蕭條化之間反復切換，周而復始”。目前的港股18A板塊，用“極度蕭條化”來形容，絲毫不算夸張，那么現(xiàn)在是一個底部時刻嗎？一方面，從行業(yè)本身來說，經(jīng)過市場的慘烈的下跌過程，此前的泡沫已經(jīng)出清了相當一部分，比如說擁有近10條在研管線的北?？党?，市值3個多億港元，這個價格是高估還是低估，相信很多人要費一番思量才能回答。
另一方面，從市場情緒來說，經(jīng)過了持續(xù)2年的殺跌，很多投資者已經(jīng)從此前的恐慌和質(zhì)疑情緒中平復，逐漸開始重新審視港股18A的價值。最后，從資金角度來說，伴隨著美聯(lián)儲11月利率決策暫停加息，美國可能很快結束四十年來最激進的加息周期，市場或許在未來1~2年迎來資金面的逐漸緩和。
當然，即使觸達底部，也并不意味著很快就會反轉，作為治病救人的創(chuàng)新藥械研發(fā)行業(yè)，最終驅動行業(yè)重新進入向上周期的，還是對于臨床價值的實質(zhì)性滿足以及由此帶來的正向現(xiàn)金流。
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