宇宙最強(qiáng)CXO連創(chuàng)新高

鯨群是地球上最宏偉的遷徙者,每年穿越上萬公里,從寒冷的極地水域游到溫暖的熱帶水域覓食。

嗅到溫暖的氣息,海外CXO巨頭從11月1日開始集體上攻,提前交易資本寒冬結(jié)束的邏輯。
鮑威爾不裝了,12月14日突然轉(zhuǎn)向鴿派,明確表示明年考慮降息。美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌破4%,生物科技投融資改善成定局。在這個(gè)拐點(diǎn)上,任何才開始看空行業(yè)的觀點(diǎn),都是不合時(shí)宜的。
多數(shù)海外CXO公司的最新核心業(yè)務(wù)指引上調(diào)或維持,三星生物(Samsung Biologics)全年收入指引從增長(zhǎng)15%-20%上調(diào)至20%以上,Charles River連續(xù)上調(diào)全年藥物發(fā)現(xiàn)和安評(píng)業(yè)務(wù)收入指引,LabCorp繼續(xù)上調(diào)基礎(chǔ)診斷業(yè)務(wù)指引,ICON、LONZA維持全年指引不變。但最強(qiáng)CXO不是三星生物,而是Medpace,連續(xù)4個(gè)季度上調(diào)業(yè)績(jī)指引,股價(jià)連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。
具有諷刺意味的是,Medpace以服務(wù)資本寒冬中的中小Biotech為生。
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左圖:Medpace 歷年收入(百萬美元)   右圖:Medpace 歷年凈利潤(rùn)(百萬美元) 資料來源:Medpace 公司公告,民生證券研究院

01 
海外映射哪些高景氣?
海外映射將提供中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的先行線索。
據(jù)Bioworld統(tǒng)計(jì),2023Q3全球生物醫(yī)藥投融資總額 187.29億美元,環(huán)比增長(zhǎng)7.81%,同比下降2.32%,仍然為全年最強(qiáng)季度,環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。IQVIA是少數(shù)下調(diào)全年指引的CXO,主要是商業(yè)化板塊低于預(yù)期,但臨床CRO業(yè)務(wù)全年指引維持不變,股價(jià)自11月1日起已反彈25%。CXO是行業(yè)風(fēng)向標(biāo),結(jié)合民生證券醫(yī)藥的統(tǒng)計(jì),我們來看全球生物科技有哪些高景氣方向。
生物藥CDMO板塊訂單增速最高:三星生物 CMO 訂單保持高速增長(zhǎng),與多家全球大藥企簽訂商業(yè)化合同,截至2023 Q3在手訂單達(dá)到118億美元,同比增長(zhǎng)39%,包括與輝瑞的10.8 億美元長(zhǎng)期合同和與BMS的2.42億美元擴(kuò)大戰(zhàn)略合作合同。LONZA CDMO 業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng),對(duì)商業(yè)化產(chǎn)能需求很強(qiáng),生物醫(yī)藥投融資穩(wěn)定。
臨床CRO新簽訂單高景氣:IQVIA臨床CRO業(yè)務(wù)2023 Q3新簽訂單26億美元和在手訂單288億美元均創(chuàng)紀(jì)錄,其中74億美元訂單將在未來12個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入,受益于全球生物醫(yī)藥投融資改善,大藥企仍保持強(qiáng)勁的研發(fā)活動(dòng)。ICON在手訂單222億美元,同比增長(zhǎng)10.0%,臨床CRO行業(yè)受益于下游積極的需求,保持健康發(fā)展。
安評(píng)業(yè)務(wù)回暖:Charles River 2023前三季度安評(píng)業(yè)務(wù)收入19.9億美元,同比增長(zhǎng) 13.3%,隨著中國(guó) NHP(實(shí)驗(yàn)用猴)出貨正常化預(yù)計(jì)逐步回暖,預(yù)計(jì)2024-2026年整體發(fā)展趨勢(shì)良好。2023Q3安評(píng)業(yè)務(wù)的項(xiàng)目取消率和賬面出貨比均有環(huán)比改善。
高景氣藥物:三星生物未來的主要擴(kuò)張領(lǐng)域是ADC、mRNA 和無菌灌裝,計(jì)劃在 4 號(hào)工廠內(nèi)建設(shè) ADC 設(shè)施,目前正在建設(shè)中,預(yù)計(jì) 2024 年投入運(yùn)營(yíng)。阿爾茨海默癥檢測(cè)需要 PET/CT 腦顯像或腦脊液檢測(cè),PET 檢測(cè)的價(jià)格相對(duì)較高,而腦脊液檢測(cè)需要穿刺,LabCorp 9 月在美國(guó)推出ATN Profile產(chǎn)品,標(biāo)價(jià)為 626 美元,這是一項(xiàng)基于血液的檢測(cè),結(jié)合淀粉樣斑塊、Tau 病理、神經(jīng)損傷共三種血液標(biāo)志物來識(shí)別評(píng)估與阿爾茨海默病相關(guān)的生物學(xué)變化。Catalent業(yè)績(jī)受益于 GLP-1 和基因療法2024 年有望持續(xù)改善,在布盧明頓增加產(chǎn)能以滿足包括 GLP-1 在內(nèi)的多種新產(chǎn)品需求。

02 
穿越周期的CXO
一個(gè)穿越周期的成熟投資者應(yīng)該懂得均衡配置。
納斯達(dá)克100今年以來上漲52%,重點(diǎn)配置相關(guān)ETF的投資者已成為2023年的贏家。納斯達(dá)克生物科技指數(shù)在等一個(gè)機(jī)會(huì),受投融資改善預(yù)期推動(dòng),12月13日當(dāng)天漲超4%,自11月1日以來上漲14%,然而站在降息周期的起點(diǎn)上,這種上行趨勢(shì)才剛剛開始。納指生物科技ETF(513290)是全市場(chǎng)唯一跟蹤美股創(chuàng)新藥的ETF,可以日內(nèi)交易,場(chǎng)外聯(lián)接基金代碼是017894、017895,標(biāo)的指數(shù)重點(diǎn)成份股包括Medpace(最強(qiáng)CXO)、福泰制藥(基因編輯療法)、再生元(自免之王)、阿斯利康(ADC領(lǐng)導(dǎo)者)、阿里拉姆制藥(小核酸巨頭)、渤?。ò柎暮D∑票撸?、莫德納(mRNA癌癥疫苗),覆蓋生物科技所有最具成長(zhǎng)性的方向。
2000年以來,納指生物科技ETF(513290)標(biāo)的指數(shù)NBI(納斯達(dá)克生物科技指數(shù))年化收益率6.09%,跑贏XBI的標(biāo)普生物科技指數(shù)(5.90%);而且NBI的夏普比率更高,是XBI的1.3倍,在彈性和收益之間取得較好平衡。從新一輪景氣周期的底部出發(fā),生物科技領(lǐng)域有望誕生2024年的贏家。
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Medpace成立于2014年,是一家臨床CRO公司,對(duì)標(biāo)中國(guó)企業(yè)泰格醫(yī)藥。
在客戶結(jié)構(gòu)中,小型Biotech收入占比達(dá)到78%,中型Biopharma占比18%,大藥企只占4%,Medpace可謂生物科技下沉市場(chǎng)跑出的一匹黑馬,今年以來股價(jià)漲幅41%,由業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),過往也長(zhǎng)期盤踞醫(yī)療健康行業(yè)股價(jià)漲幅最高之列,2018年上漲46%,2019年上漲70%,2020年上漲67%,2021年上漲62%。
為何如此強(qiáng)悍?
Medpace聚焦具備融資能力、持續(xù)增長(zhǎng)潛力的客戶群體,緊跟醫(yī)藥創(chuàng)新前沿,一般采用利潤(rùn)率較高的全流程服務(wù)業(yè)務(wù)模式。在高景氣治療領(lǐng)域保持優(yōu)勢(shì),今年前三季度腫瘤業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)27.6%,收入占比32%,代謝類業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 66.2,占比提升至20%。
資本寒冬期,Biotech優(yōu)先砍掉早期臨床研發(fā)項(xiàng)目,反而會(huì)集中資源于臨床中后期項(xiàng)目,加速消化積壓訂單取消風(fēng)險(xiǎn)。
Medpace2023年前三季度收入13.87億美元,同比增長(zhǎng)30.2%,凈利潤(rùn)2.05億美元,同比增長(zhǎng)15.7%。上調(diào) 2023 全年指引,預(yù)計(jì)收18.70~18.90億美元,2024 年指引,預(yù)計(jì)收入21.50~22.00億美元。
2023Q3新簽訂單6.12億美元,創(chuàng)歷史新高,同比增長(zhǎng)29.9%。在手訂單達(dá)到 26.90億美元,同比增長(zhǎng)20.3%,其中14.60億美元訂單將在未來12個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入。
三季度末,Medpace擁有5811名全球員工,約為泰格醫(yī)藥60%,營(yíng)收卻是泰格醫(yī)藥1.7倍。臨床CRO為人力密集型行業(yè),國(guó)內(nèi)仍具性價(jià)比優(yōu)勢(shì),但海外高價(jià)值業(yè)務(wù)較有吸引力。截至2023中報(bào),泰格醫(yī)藥海外員工增至1525人,海外收入占比43%,跟隨創(chuàng)新藥出海的潮流,269個(gè)項(xiàng)目在境外開展,有62個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行多區(qū)域臨床試驗(yàn)。
在寒冬結(jié)尾階段可能最難熬,但正如Medpace 所言:
客戶融資仍有挑戰(zhàn),但最艱難的時(shí)間已經(jīng)過去了。

來源:阿基米德Biotech ,作者阿基米德君

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