在時(shí)代大潮的急遽轉(zhuǎn)變中，很多企業(yè)的默認(rèn)邏輯，可能會(huì)在一夜之間消失。2022年4月，片仔癀市值曾經(jīng)短暫超過恒瑞醫(yī)藥，成為醫(yī)藥一哥。片仔癀錠劑零售價(jià)幾乎一年一漲，但第17次提價(jià)的效應(yīng)，卻忽然失靈，片仔癀2023Q4凈利潤(rùn)3.79億元，同比下降9.7%，環(huán)比下降56.1%。公司挨了一巴掌，愴惶間在1月還沒過完即發(fā)布一季度凈利潤(rùn)預(yù)增公告。1555年，嘉靖皇帝坐在陰森的宮殿里，煉丹爐煙霧彌漫，孕育著片仔癀的未來，一位御醫(yī)攜秘方遁至漳州。近500年來，片仔癀穿越歷史沉浮，現(xiàn)在卻處于前所未有的嚴(yán)峻時(shí)刻。前兩年CXO在國(guó)內(nèi)地位被畸形拔高，乙方長(zhǎng)期比甲方還強(qiáng)勢(shì)，不符合常識(shí)。片仔癀不研發(fā)不創(chuàng)新不進(jìn)集采，擁有自主定價(jià)權(quán)，這種商業(yè)模式近乎作弊，也不符合常識(shí)。短時(shí)或有扭曲，終將回歸行業(yè)規(guī)律、市場(chǎng)法則。片仔癀失勢(shì)，根本原因在于消費(fèi)品寒冬，其治療剛需屬性偏弱，扛不住下行周期。在上行周期，片仔癀具有奢侈品的幻覺，你服下的是厚重的歷史文化，不是化學(xué)藥療效確切的廉價(jià)感。2005年以來，片仔癀錠劑零售價(jià)經(jīng)歷17次調(diào)價(jià)，國(guó)內(nèi)價(jià)格由最初125元/粒上漲至現(xiàn)在760 元/粒，2021年巔峰期，線上平臺(tái)價(jià)格一度炒至1600元/粒。片仔癀沒有見過陰云，眼睛是晴空的顏色，銷售費(fèi)用率約5% 研發(fā)費(fèi)用率約2%，沒有營(yíng)銷壓力，也沒有創(chuàng)新壓力。但片仔癀不能與茅臺(tái)類比，沒有奢侈品的社交屬性，你不會(huì)見到有人當(dāng)眾招搖服藥，以顯示自己是尊貴的片仔癀用戶。奢侈品的高價(jià)并非來自物料成本，而片仔癀卻要受到中藥資源稟賦的限制。據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，片仔癀重要原材料天然牛黃，2023年12月價(jià)格已達(dá)140萬元/千克，相較于2023年初的57萬元/千克漲幅超140%。此前因原料和人工成本上漲，2023年5月片仔癀錠劑零售價(jià)上調(diào)約29%，海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格上調(diào)約35美元/粒。片仔癀單品毛利率2022H1為80.49%，2023H1為77.71%，有投資者說毛利率80%是片仔癀單品的生命線，不能長(zhǎng)期跌破，但這一次提價(jià)卻遇上消費(fèi)萎縮的寒氣。片仔癀本質(zhì)仍屬內(nèi)需消費(fèi)品，雖然海外名氣很大，通過直運(yùn)或轉(zhuǎn)運(yùn)等方式出口到印尼、泰國(guó)、新加坡、馬來西亞、加拿大，但海外銷售比重僅有10%。片仔癀屬于可選消費(fèi)品，其需求價(jià)格彈性、收入彈性很大，當(dāng)零售價(jià)上漲疊加消費(fèi)者收入預(yù)期下降時(shí)，尋找適當(dāng)替代品之旅立即開啟。片仔癀沒有嚴(yán)格的單臂研究或雙盲試驗(yàn)臨床數(shù)據(jù)來評(píng)價(jià)對(duì)肝病的療效，依靠的是多年傳承的護(hù)肝口碑，卻沒有拿出系統(tǒng)性的真實(shí)世界研究數(shù)據(jù)?？诒搭^是宮廷御用養(yǎng)生秘方，但明朝16位皇帝在世平均年齡僅42歲。作為肝病大國(guó)，中國(guó)使用中成藥治療肝病的人群數(shù)量龐大，但無論是乙肝功能性治愈，還是NASH治療，都正進(jìn)入歷史性突破階段，這是片仔癀面臨的真正挑戰(zhàn)。片仔癀屬于國(guó)家級(jí)絕密級(jí)配方品種，但從現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的角度看卻是成分不明。制藥業(yè)其實(shí)是一個(gè)非常功利的行業(yè)，喜新厭舊，永遠(yuǎn)追求更好的臨床獲益。當(dāng)時(shí)代的寒風(fēng)吹在臉上時(shí)，誰還在乎什么奢侈品口感和歷史厚重感，直奔主題：中藥一級(jí)保護(hù)品種保密期限為30年、20年、10年不等，中藥二級(jí)保護(hù)品種保密期限為7年。國(guó)家級(jí)絕密級(jí)配方品種只有片仔癀和云南白藥，保密期限為永久；國(guó)家級(jí)保密級(jí)配方只有北京同仁堂的安宮牛黃丸、廣州奇星藥業(yè)的華佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黃藥業(yè)的麝香保心丸、山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的龜齡集共五個(gè)，保密期限為長(zhǎng)期。中藥保護(hù)品種如既要面對(duì)現(xiàn)代化挑戰(zhàn)，又要保持原汁原味傳承，其實(shí)處于一種進(jìn)退兩難的境地。傳統(tǒng)的中藥用戶認(rèn)為，沒有犀牛角成分的安宮牛黃丸，已非安宮牛黃丸。按中醫(yī)觀點(diǎn)，犀角是犀牛鼻頭之角，按照經(jīng)絡(luò)循行理論，為督脈所屬末端，任督交匯處。督脈乃一身陽經(jīng)之海，總領(lǐng)一身陽氣。陽極生陰，陽之極者，鼻頭也。陰之極者，至堅(jiān)之角。據(jù)文獻(xiàn)記載，水牛角清熱解毒的力量太弱，故而在臨床上需要重用。1993年是分界線，之前，安宮牛黃丸里加入的是犀牛角，之后，全球禁止對(duì)犀牛角的貿(mào)易和使用，犀牛角便不再被允許入藥，現(xiàn)在都是用水牛角濃縮粉替代。這導(dǎo)致1993年之前生產(chǎn)的安宮牛黃丸價(jià)格被炒到萬元以上。天然牛黃是牛吃草料形成藥劑性結(jié)石，據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，2020年國(guó)內(nèi)和全球天然牛黃年產(chǎn)量分別為685公斤和4404公斤，而國(guó)內(nèi)2021年天然牛黃需求量達(dá)5474公斤。在缺口無法彌合的情況下，有多少安宮牛黃丸還在堅(jiān)守天然牛黃，而不是體外培育牛黃等量替代投料使用。麝香取自雄性麝鹿肚臍下分泌物，沒有被禁止入藥，但使用需要經(jīng)過國(guó)家林業(yè)部門許可，并且嚴(yán)格執(zhí)行配額供給。稀缺性導(dǎo)致天然麝香價(jià)格逐年上漲，據(jù)藥通網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年8月天然麝香價(jià)格達(dá)到65萬元/kg，處于歷史高位，推高用藥成本。還有一個(gè)憂慮是沒有經(jīng)過炮制，特別是古法炮制的中藥，徒有虛名，最寶貴的古法炮制技藝，才是中藥的靈魂所在。本著醫(yī)道同源的本意，廣譽(yù)遠(yuǎn)的老藥工柳惠武老先生將安宮牛黃丸的秘方，傳給了同仁堂、達(dá)仁堂和山西黃河藥業(yè)，但獨(dú)有的炮制工藝還是完全掌握在廣譽(yù)遠(yuǎn)手中。片仔癀稱自己的安宮牛黃丸精選麝香、牛黃等道地藥材，遵循古法炮制與金箔包衣等傳統(tǒng)工藝制成。中藥講究一人一方（辨證施治），道地藥材（質(zhì)優(yōu)效佳）。天然藥物的品質(zhì)優(yōu)劣，離不開一定的地域自然稟賦，四川的黃連、川芎、附子，江蘇的薄荷、蒼術(shù)，廣東的砂仁，東北的人參、細(xì)辛、五味子，云南的茯苓、三七，山東的阿膠，甘肅的當(dāng)歸，寧夏的枸杞，青海的大黃，內(nèi)蒙的黃芪，山西的黨參，河南的地黃、牛膝、山藥、菊花，都是著名的道地藥材。中藥在嘗試標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；a(chǎn)過程中，是否還在完全遵循古法炮制、道地藥材？制藥行業(yè)的規(guī)律是推陳出新，守住老祖宗的遺產(chǎn)也需要智慧。另一家老字號(hào)中藥企業(yè)同仁堂2023Q4凈利潤(rùn)中值2.28億元，同比下降46.1%，環(huán)比下降43.6%。
來源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場(chǎng)，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明文章作者和來源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，請(qǐng)?jiān)诒酒脚_(tái)留言。
